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可转债申购价值分析:海澜转债是否值得申购?

海澜发债将于7月13日,也就是本周五(明日)进行申购,代码为733398。海澜之家可转债值得申购吗?以下为海澜转债的价值分析。

海澜发债将于7月13日,也就是本周五(明日)进行申购,代码为733398。海澜之家可转债值得申购吗?以下为海澜转债的价值分析。

可转债申购价值分析:海澜转债是否值得申购?

【发行情况】本次海澜之家总共发行不超过30.00亿元可转债。优配:每股配售0.67元面值可转债;仅网上发行,T-1日(7-12周四)股权登记日;T日(7-13周五)网上申购;T+2日(7-17周二)网上申购中签缴款。配售代码:704398;申购代码733398。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.3%,0.5%,0.8%,1.0%,1.3%,1.8%),到期回售价为108元(含最后一期利息)。评级为AA+,按照6年AA+信用债估值YTM5.13%计算,纯债价值为82.61元,YTM为1.92%,债底保护较弱。发行6个月后进入转股期,初始转股价12.40元,7月11日收盘价为12.08元,初始平价97.42元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债的潜在稀释比率约为5.52%,稀释比例较小。

【公司基本面】公司主要从事服装零售业务,业务涵盖品牌服装的经营以及职业服的生产和销售。公司拥有“海澜之家”、“爱居兔”、“圣凯诺”三大服装品牌。根据公司最新公布的2018年一季度经营数据显示,公司拥有5860家门店,基本覆盖全国80%以上的城市和地区。在行业整体发展较为稳健的大环境下,公司作为行业龙头净利率处于领先地位。2018年一季度,公司实现营业收入57.86亿元,同比增长12.16%,实现归母净利润11.31亿元,同比增长11.97%,毛利率为39.90%。目前公司市值为543亿元左右,PETTM在15.7倍,估值水平合理。

【发行定价】绝对估值法,标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为51%和43%。根据大盘及个券走势的判断,假设隐含波动率为18%左右,以2018年7月11日正股价格计算的可转债理论价格为104-106元。相对估值法,同等平价附近的道式转债、永东转债转股溢价率分别为11.92%、4.68%。考考虑到海澜之家基本面较为稳健,转债规模适中且评级较高,我们预计海澜转债上市首日转股溢价率区间为【7%,9%】,当前价格对应相对估值为104-106元。综合考虑,预计海澜转债上市首日价格在104-106元区间。

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