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可转债申购价值分析:核能转债今日可申购

可转债申购价值分析:核能转债今日可申购。预计中签率0.032%-0.036%,预计首日上市价格为112-116元。

可转债申购价值分析:核能转债今日可申购。预计中签率0.032%-0.036%,预计首日上市价格为112-116元。

投资要点

核能转债的条款中规中矩,其纯债价值约为 85.87 元,面值对应的 YTM 为 1.63%,债底保护一般。截至 4 月 10日收盘,核能转债对应平价100.16元,评级为AAA。静态看,目前平价下核能转债上市首日获得的转股溢价率在 12%-16%区间内,价格为 112-116 元。

预计核能转债留给市场的规模可能在15.6 亿元(20%)左右,中签率约为0.032%-0.036%。除了之前打掉的券商“拖拉机”账户,对于网下账户资产规 模的审查也逐渐趋严,这是当前转债打新中签率提高的原因之一。AAA 品种 打新收益可观。核电行业有望回暖,但核能转债正股可能并非权益投资者看重的品种,不过对于债券投资者而言转债有不错的稳健配置价值。另外值得一提是,除发行日期较难预测的交通银行转债外,核能转债是近 1至2个月规模最大、评级最优的品种,预计会有一定的抢权现象发生。

中国核电的核心业务为核电项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理,是A股唯一的核电运营平台。截至2018H1公司投入商业运行的核电机组共18台,控股总装机容量达到 1546.6万千瓦,占全国核电总装机容量的约42%。报告期内公司核电累计发电541.49亿千瓦时,较上年同期增加13.33%,约占全国核电总发电量的41.65%,占全国总发电量的1.69%。虽然核电属于公用事业,但受益于自身特性其装机量体现出一定成长性。《能源发展“十三五”规划》提出“2020年国内核电装机达到5800万千瓦”,相较于2018H1的3694万千瓦时年化增长率将达到约16%。核电项目今年有望开工将带动行业回暖,核电指数在前期经历了一波不小反弹。

2018H1公司实现营业收入/归母净利润179.26/25.29亿元,其中前者同比增长9.75%,后者同比下降1.26%。报告期内公司业绩达到低点,原因在于:1)营收端2017年下半年福清机组的电价下调影响开始显现,市场化电量占比增加导致平均上网电价有所降低;2)盈利端以秦山、田湾为代表的核电机组增值税返还到期或降档,导致其他收益较去年同期下降约41%至7.40亿元,侵蚀部分利润。业绩预告显示全年归母净利润同比增加2.45%-6.89%,追溯报告期内收购的公司后同比增速为1.43%-5.83%。2018H2福清机组电价下调对净利润增速的影响逐渐消除,而新运营机组将再度拉高增值税返还额,因而盈利端增速大概率也会出现回暖。

风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期。

报告正文

4月10日晚间,中国核电发布公告将于2019年4月15日和4月15日在网上和网下共发行78.00亿元可转债,本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于田湾核电站扩建工程 5、6号机组项目(拟投入募集资金24.16亿元,以下同)、福清核电厂5、6号机组(30.66亿元)、补充流动资金(23.18亿元)。

核能转债打新分析与投资建议

下修条款中规中矩,债底保护一般

核能转债的下修条款中规中矩,赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年4月10日)6年期AAA企业债估值4.29%计算,到期按105元赎回,核能转债的纯债价值约为85.87元,面值对应的YTM为1.63%,债底保护一般。若所有转债按照转股价6.32元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为100%)的摊薄幅度为7.93%。

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