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年报点评:成本优势显著,出栏快速增长

2018-02-13 00:00:00 发布机构:国海证券 我要纠错

牧原股份(002714)

事件:

牧原股份发布 2017 年年报。 2017 年, 公司实现营业收入 100.42 亿元,同比增长 79.14%; 归母净利润 23.65 亿元,同比增长 1.88%。 业绩基本符合市场预期。 同时,公司公告 2017 年分红预案:每 10 股转增 8 股,并派现 6.9 元(含税)。

投资要点:

把握环保高压契机, 出栏规模大幅扩张。 公司把握住行业环保趋严、散户大量退出的契机,依靠自身在生产管理上的成本优势,加大生猪出栏力度。 2017 年, 公司共销售生猪 723.74 万头,同比增长132.42%,其中商品猪 524.32 万头,仔猪 193.82 万头,种猪 5.60万头。 随着公司优先股非公开发行完成, 当前公司资本金十分充裕,为进一步扩大养殖规模提供了保障, 我们预计公司 2018 年出栏量有望达到 1200 万头。

规模扩张致三费增加, 单位成本依然市场最优。 为配合生产规模的扩张, 公司员工数量、 信贷规模均较去年明显增加,导致 2017 年三费费用大幅增长。 且由于新建猪场员工需要提前招聘, 2017 年公司销售/管理费用率分别由去年同期的 0.2%/2.7%提升至 0.4%/4.5%。加之玉米等饲料原材料成本上行,我们估算 2017 年公司商品猪完全成本上升至 11.59 元/公斤左右,依然处于行业最低水平。 2017 年公司商品猪销售均价估计约为 14.47 元/公斤,对应头均盈利 334 元,明显优于市场均值。

饲料上涨猪价回落,头均盈利预计收窄。 考虑到 2018 年玉米均价或较 2017 年大幅上涨,我们预计公司 2018 年商品猪单位完全成本将略微上行至 11.64 元/公斤。 同时,由于全行业新建猪场产能陆续释放、加之环保边际影响减弱,我们预测 2018 年生猪均价也将下降至13.50 元/公斤。因此,公司商品猪头均盈利或收窄至 208 元, 对公司业绩造成一定拖累。

盈利预测和投资评级: 公司生产管理颇为优秀,单位完全成本行业最优。 当前我国生猪养殖行业集中度偏度,公司有望凭借成本优势,迅速抢占市场份额。 尽管当前猪价整体趋势下行, 但公司依靠养殖规模快速扩张,盈利有望保持在较高水平。我们预计公司 2018-20 年生 猪 出 栏 量 分 别 为 1200/1700/2000 万 头 , 净 利 润 分 别 为22.83/14.50/28.50 亿元,对应当前 P/E 估值分别为 25.9/40.7/20.7倍。首次覆盖,给予增持评级。

风险提示: 生猪价格波动风险,产能投放进度低于预期, 原材料价格大幅上涨, 禽畜疫病风险。

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