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2018年1月托管量点评:商业银行配置力量回归‚境外机构热情不减

2018-02-14 00:00:00 发布机构:申万宏源 我要纠错

本期投资提示:

1 月中债登和上清所两处合计减少托管量 299 亿元。具体来看, 1 月中债登托管量为 50.8万亿,较 12 月减少 1638 亿元;上清所托管量 16.4 万亿,较 12 月增加 1339 亿元。 值得注意的是, 1 月合计托管量较前一个月出现净减少,为 2012 年 4 月份以来首次。一方面,1 月由于地方债停发、年初利率债发行量较少, 1 月新增规模会季节性偏低,另一方面,与往年同期比较来看, 今年 1 月同业存单发行管制较为显著, 使得净发行规模较2016-2017 年同期减少 2700 亿元以上。

分券种来看, 国债发行量季节性下降、政金债到期量增加、 地方政府债停发, 带动利率债新增托管量下滑。 同业存单仅少量净发行, 虽然仍为正值,但较 2016-2017 年同期( 2800亿元以上)已有较显著的回落。 其他债券方面, 相较于 17 年 12 月, 1 月企业债托管量下滑至 408 亿元, 中票新增托管量下降至 157 亿元。投资者持仓方面,我们观察到几个特点:

( 1)跨过年末考核后,全国性商业银行配置力量重新回归。 去年 12 月份呈现全国性商业银行大幅减持而广义基金大幅增持的现象,跨过年末后,两者配置情形互换,特别是对政金债的配置。一方面银行年末存考核压力,形成 12 月和 1 月间的显著对比, 另一方面, 1月银行间资金面量价均较为宽松,整体上也利好银行信贷以及债券配置。

( 2)境外机构配置热情不减。 随着人民币相对美元中期进入稳定升值通道,人民币资产特别是我国国债的配置价值继续提升, 境外机构配置偏好国债和同业存单。

( 3)农商行、境外机构、保险机构成同存主要增持机构,商业银行和广义基金对同存配置有所减弱。 综合去年 12 月和今年 1 月这两个月同存变化数据来看, 2 个月内全国性商业银行对同存减持 1399 亿元、 广义基金减持 266.7 亿元,而农商行累计增持 1097 亿元、境外机构增持 313 亿元。 公募基金流动性新规以及银行流动性新规约束效果初步显现。

( 4)从各机构债券杠杆率(表 1)来看, 1 月城商行、农商行、证券公司以及保险机构杠杆率有所回升,全国性商业银行、广义基金债券杠杆率有所回落。托管量数据回顾:

( 1)全国性商业银行 1 月大幅增持政金债,小幅增持信用债。具体来看, 增持国债规模降至 51 亿元,大幅增持政金债 1016 亿元,与 12 月形成鲜明对比;同业存单由大幅减持转为小幅增持 72 亿元。

( 2)城商行减持利率债,小幅增持信用债。 具体来看,对企业债、中票、短融超短融分别小幅增持 13 亿元、 28 亿元和 113 亿元。国开债、农发债、国债和同业存单减持规模分别为 347 亿元、 131 亿元、 114 亿元和 44 亿元。

( 3)农商行及农合行小幅增持利率债,继续偏好配置同业存单。 具体来看,增持政金债266 亿元,继续偏好配置同业存单,增持同存 364 亿元,增持其他信用债 179 亿元。

( 4)保险公司继续增持政金债、同业存单转为小幅增持,小幅减持其他信用债,整体配置情绪有所增强。

( 5)境外机构配置热情继续高涨,大幅增持国债、小幅增持同业存单和政金债。 其中,大幅增持国债 605 亿元,对政金债和信用债分别小幅增持 40.96 亿元和 18.08 亿元。

( 6)广义基金配置力量大幅减弱,大幅减持政金债和同业存单,小幅减持其他信用债。

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