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业绩稳健增长,坚持低位推荐


                

中国医药(600056)

看好未来布局,继续推荐“买入”

公司长期投资逻辑正逐步得到印证,我们看好其未来增长: 1)“两票制”提供跨越式发展良机; 2)西藏中健已完成全国布局,将进一步整合销售资源; 3)一致性评价工作有序推进; 4)公司预计 1H18 投资授权问题有望改善。我们认为目前公司正处于估值洼地,我们预计当前股价对应的2017-19 年 PEG 仅为 0.59,维持“买入”评级,目标价 30.2-31.6 元。

商业: 迎来“两票制”发展良机

2018 年起“两票制”基本开始全面推行,公司流通业务迎来发展良机: 1)公司是业内少见的净现金型流通企业,财务成本较低; 2) 公司预计 2017年其流通业务销售额超过南京医药,排名全国第 6 位,但在河南、北京、新疆等地市占率较低,公司抓紧铺陈网络,希望借助“两票制”实现跨越式发展。我们预计 18 年公司商业收入增速有望接近 15%。

CSO:依托西藏中健,布局全国

CSO 业务是公司未来重要的战略发展方向: 1) 17 年底西藏中健基本完成全国性布局,已在 24 个省市建立办事处, GSP 检查已完成; 2) 18 年起所有子公司工业产品将均由西藏中健负责销售; 3)公司预计西藏中健未来有望承接部分进口产品的销售代理,该模式毛利率和净利率将高于传统流通业务。 18 年公司工业产品将全面转高开,利用西藏中健的优惠税收政策,我们预计公司 18 年销售环节总体有望内化 1.0-1.5 亿净利润。

工业: 一致性评价稳步推进

公司正在稳步推进 40 多个品规的一致性评价,并预计将在 18 年内启动注射剂一致性评价工作。目前阿托伐他汀体外实验进展超出公司预期,公司计划马上启动 BE 试验,预计 18 年内完成。凭借公司全国 CSO 网络以及降本增效持续推进,我们预计 18 年公司工业净利润有望同比增长 40%。

集团授权有望开启外延并购新篇章

目前是商业和工业业务并购的重要窗口期, 受限于没有投资授权, 公司外延并购进度缓慢。但公司预计 18 上半年投资授权方面有所突破,授权额度或在 5000 万以下,基本满足公司需求。 目前公司并购项目储备丰富,一旦授权落地,有望启动系列并购。

增长快,估值低,维持“买入”评级

我们调整盈利预测,预计公司 2017-19 年 EPS 分别为 1.15/1.44/1.76 元 (前值: 1.15/1.45/1.81 元),同比增长 30%/25%/22%。近期公司股价大跌,我们预计当前股价对应的 2017-19 年 PE 估值为 18.8/15.1/12.3x,2017-19年 PEG 仅为 0.59, 我们认为公司价值明显低估。 可比公司 2018 年平均PE 为 15X, 考虑到公司工商贸一体化的协同效应,以及全国 CSO 模型的战略优势,我们认为公司 18 年 PE 估值 21x-22x 较为合理, 对应目标价30.2-31.6 元, 维持“买入”评级。

风险提示: 药品招标降价超预期; 商业推广网络推进不达预期

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