*ST华菱(000932)

事件：

公司发布 2017 年年报披露实现归母净利 41.21 亿元，远超历史最佳；基本每股收益 1.3665 元/股；加权平均净资产收益率达到 49.69%。四季度单季归母净利 15.49 亿元， 略低于三季度。

点评：

1、 量价双升，毛利率同比翻倍： 2017 年公司全年粗钢产量 1,732万吨，钢材产量 1,666 万吨，分别较历史最优水平增长 12%、 12%； 公司全年销售钢材 1,656 万吨， 同比增加 9.34%，且销售均价同比增幅高于行业平均 5.5 个百分点。 在改革红利释放及公司自身优化结构降本增效下，公司综合毛利率达 15.06%，同比提升 8.02 个百分点；其中长材毛利 18.72%同比提升 8.36 个百分点，板材毛利率 13.98%同比提升 6.77 个百分点，钢管产品尽管营收规模较小，但毛利率 11.94%，同比提升 16.89 个百分点。 主要经营主体中，湘钢、涟钢分别实现归属母净利 26.09 亿元、 25.22 亿元，同比增加 24.90 亿元、 23.61 亿元；华菱钢管通过产品结构调整，降低油气用管比例，全年实现 0.78 元归母净利润。 公司 1 月份产销数据良好，预期盈利仍有望维持。

2、资产结构改善，财务费用下降：公司 2017年资产负债率 80.54%，同比 2016 年减少 6.36 个百分点，流动负债占负债比例亦有所下降，资产结构改善明显。同时由于人民币升值，汇兑损失大幅减少 3.75亿元，因此导致财务费用下降 20%，整体三项费用率亦因此下降至6.22%，同比减少 2.94 个百分点。

3、投资建议： 预计 2018-2020 年归母净利 48.80/53.51/58.34亿元， EPS 为 1.62/1.77/1.93 元， 我们预期二月份钢铁板块将有分红行情，尽管公司本年度不分红，但摘帽及后期资产注入使得公司仍值得重点关注， 继续推荐买入评级。

4、风险提示： 钢价波动、 新增产能释放、 需求不及预期等风险。