赣锋锂业(002460)

破除资源瓶颈，锂精矿自给率将达到 100%。

公司目前间接持有 Marion 43.1%的股权， Marion 矿山新建 20 万吨生产线将于 2018 年达产，满产产能达到 40 万吨/年。 公司将包销其全部 6%品位和部分 4%品位的锂精矿。矿山仍在进行技改以提高6%锂精矿的供应量， 达产时年产能可达 6 万吨碳酸锂当量。 公司已经收购了 Pilbara 4.84%股权， Pilbara 一期项目预计将于 2018 年 6月投产，投产后每年向公司提供品位 6%的锂精矿 16 万吨。公司还持有美洲锂业 17.5%股权，江西锂业 100%的股权、阿根廷 Mariana卤水矿 80%的股权和爱尔兰 Avalonia 锂辉石矿 55%的股权。预计2018、 2019 年公司锂盐加工产能约为 5、 7 万吨碳酸锂当量， 随着上游锂资源项目的投产， 公司原料自给率有望达到 100%。

公司加工产能将投放，产量提升带动业绩弹性。

公司现有碳酸锂、氢氧化锂产能分别为 2.4、 1.2 万吨/年。马洪 2万吨单水氢氧化锂项目，预计 2018 年春节后投产，全年贡献约三个季度的产量。 氢氧化锂产线相对柔性，目前碳酸锂需求大于氢氧化锂，氢氧化锂产线前期用于碳酸锂生产， 2 万吨氢氧化锂产能相当于1.5 万吨碳酸锂。新建宁都赣锋 1.75 万吨碳酸锂产能，预计 2018 年四季度投产， 全年贡献一个季度产量。随着需求端放量，下游加工产能逐步投产，公司盈利能力将持续提升。

矿石新增供给有限，碳酸锂价格有望维持稳定。

1） 需求端： 2 月 13 日， 2018 年新能源车补贴政策出台，产业链最大不确定性落地， 新政策给予 4 个月缓冲期，避免了产业链议价和重新申报目录的空窗期，有望出现淡季不淡行情， 预计全年新能源车产销量在 100 万辆以上，考虑到新能源车销量快速增长和单车带电量提升的共振，预计动力电池装机在 50Gwh 以上，同比增长38%，碳酸锂需求将显著提升。

2）供给端：除公司投资的 Marion， Pilbara 以外， 2018 年矿山新增产能有限，仅 Altura mining， Bald Hill 有少量锂精矿投产， Talison新建产能预计将于 2019 年 Q2 投产。盐湖产能受到建设周期长，环保考核严的影响，预计到 2019 年才能进入到规模化投产阶段。 2018年全国锂盐新增加工产能超过 8 万吨，但是碳酸锂产能主要受到资源端限制，预计实际产出有限，考虑到需求快速增长，预计 2018 年碳酸锂价格高位震荡，保持在 13.5-16 万元/吨区间。

基于锂深加工优势业务，完善新能源车产业链布局。

公司引入了许晓雄博士团队（科技部“十二五” 新能源领域“全固态锂离子储能电池”负责人），公司拟投资 2.5 亿元建设第一代固态电池中式生产线，规模在亿瓦时级以上。可转债募投的 6 亿瓦时电池产线着重跟固态电池做匹配。 固态电池简化电池结构，能量密度明显高于现有动力电池，《中国制造 2025》确定的技术目标是 2020年锂电池能量密度到 300Wh/kg， 2025 年达到 400Wh/kg， 2030 年能量密度达到 500Wh/kg，高能量密度要求有望推动固态电池发展。公司目前公司已经打通了锂产品深加工全产业链， 未来新能源车上下游布局有望进一步深化。

股权激励计划绑定核心人员利益，业绩解锁条件彰显管理层信心。

公司已经于 2017 年 12 月 13 日向核心管理、技术人员 339 人授予限制性股票1286.65万股，约占当前股本的1.68%，授予价格为45.71元/股。业绩解锁的两个条件为 2017-2020 年扣非归母净利润分别不低于 11.9、 20.4、 26.6 和 31.8 亿元， 2017-2020 产品产量分别不低于 3.5、 5、 7、 9 万吨。本此股权激励覆盖范围广、力度大，从业绩和产量两个方面设立高标准行权条件，彰显了管理层的雄心。综合考虑公司产能及碳酸锂价格，我们认为公司有能力完成此业绩目标。

盈利预测和投资评级： 维持买入评级 公司深入布局锂矿资源，保证锂盐加工供应，降低生产成本。短期我们看好受到新能源车需求拉动，碳酸锂景气度提升，公司加工产能释放实现“量增价稳”，长期我们看好公司完善产业链布局，享受新能源车带来的红利。我们预计 2017-2019 年的 EPS 分别为 1.92 元、 3.08 元、 3.87 元，对应的 PE 分别为 36 倍， 22 倍， 18 倍， 维持公司买入评级。

风险提示： 新能源车产销不达预期，公司相关扩产项目进度不达预期，碳酸锂价格下跌风险。