立思辰(300010)

事件

1、资产剥离： 公司公告（ 1）拟将子公司汇金科技 100%股权转让予胡伟东（公司副总裁、汇金科技董事长）等对手方；（ 2）拟将汇金科技以外的信息安全业务相关资产出售予周西柱（公司副董事长）等对手方。

2、对外收购： 公司公告拟以自有资金 4.81 亿元收购日照诸葛创意信息技术合伙企业、日照竹格雪棠信息技术合伙企业（有限合伙）合计持有的中文未来教育科技（北京）有限公司 51%股权。交易对手方承诺以股权转让价款（税后）的 60%购买公司股票，并承诺中文未来2018-2021 年度实现净利润 6000 万元、 7800 万元、 1.01 亿元、 1.32亿元。

点评

剥离传统板块，纯正教育标的轻装上阵。 公司传统业务为信息安全，2012 年以教育信息化设备为切入口开启教育布局，后通过多次外延做大教育板块，并将其作为近年公司的发展重点。 2016 年教育业务营收9.92 亿元，占总营收比例达 52.64%，已超过传统业务。由于两大主业无法形成协同，公司为集中资源、突出优势，决定将信息安全业务剥离。 2017 年公司聘任周西柱先生为副董事长负责安全业务，着手内部整合，同时子公司汇金科技于 2017 年完成 4 年对赌，经营层面已具备资产剥离条件。我们预计剥离最快可于 2018 上半年内完成，公司由此完全转型为纯正教育标的，轻装上阵，同时资产转让所得现金将使公司有更多资源强化教育业务，加大产品及市场投入力度。

收购加码 K12 辅导，完善 C 端线下+线下布局，打开业绩增长新空间。（ 1）中文未来成立于 2015 年，专注 K12 语文学科辅导。创始人窦昕拥有多年语文辅导经验，建立《思泉语文课程体系》及“大语文”课程品牌，在国内以理科、英语为主的 K12 教培市场中独树一帜。目前中文未来课程包括线下“大语文”课程及线上平台“诸葛学堂”，形成了以提升文学素养为核心、对写作、阅读、古文等方向进行专项强化的完善课程体系，在语文辅导领域具备较强竞争优势及可复制性。（ 2）公司教育业务包括 ToB 的智慧教育服务及 ToC 的学科辅导/升学服务。此次收购充实了公司 C 端版图，在原有的数学、英语产品之外新增大语文板块，产品线更加完善，协同性、竞争力更强。语文辅导行业作为 K12 教培蓝海，也为公司提供了新的成长空间。中文未来目前处于高速成长期，2018-2021 年业绩承诺 6000 万/7800 万/1.01 亿/1.32亿， CAGR 30%，未来将有效助力公司业绩增长。

投资建议： 此次资产剥离使公司得以集中优势资源专注教育业务，完全实现转型。收购中文未来进一步做大教育板块，新标的的高成长性以及与现有业务的协同性，将为公司教育业务带来更大弹性空间。考虑此次收购及资产剥离，预计公司 2018 年备考净利润 3.41 亿元， 对应PE 26 倍，参考教育行业平均估值给予 18 年 35 倍目标 PE，目标价 13.69元，“买入-A”评级。

风险提示： 应收账款累积带来的坏账风险，子公司业绩不达预期导致商誉减值的风险。