18 年，我们预计贷款利率 1 季度上升较快，下半年较平稳。 今年， “资产端”的金融监管是新变量。 今年金融监管的重点是“影子银行”，是在资产端，是在社会融资。去年主要是在银行负债端，而不是资产端(所以去年出现社会融资与 M2 的背离)。 对资产端的监管，相当于供给侧改革，导致短期供求关系的失衡，使得贷款利率在短期向上的动力较大。下半年，政府如果有效控制地产和融资平台贷款需求，贷款供求关系会重新回到平衡。

低 M2 将成为常态，并将向价格型调控转型。 报告中央行详细阐明了M2 增速放慢的原因及对实体经济的影响： 1）银行股权及其他投资（资管计划、理财产品等）萎缩； 2）债券投资规模下降（地方债、企业债发行放缓）； 3）财政存款超预期增长。但在 M2 增速下行的同时， 1）贷款和社会融资总量保持较快增长； 2）银行股权及其他投资中有一部分原本就在金融体系内“空转”，这部分资金压缩对实体经济的影响不大； 3）随着我国经济结构逐步优化，低一些的 M2 增速仍能够支持经济实现高质量发展。另外，金融市场和金融产品更趋复杂， M2 的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降，央行指出在完善货币数量统计的同时，将逐步推动从数量型调控为主向价格型调控为主转型。

央行货币政策担保品管理框架的构建和完善。央行在 4 季度货币政策执行报告中出一专栏阐述货币政策担保品管理框架的构建和完善，我们认为此举一方面可以有效解决中小银行货币政策操作担保品短缺的问题，对“央行投放基础货币-大型银行购买中型银行同业存单-中型银行购买中小型银行同业理财”这一同业链条取代；另一方面加大了央行在货币政策操作的覆盖面、灵活度，有利于金融稳定。

第一、银行基本面稳健上行。强金融监管可能压制银行业绩弹性，但也使其持续性增强。尤其是大型银行的基本面更是确定向上，金融监管相当于供给侧改革，利于头部企业。第二、中途资金面的波动不改最终趋势：社会资金投资的预期收益率会逐渐下降；部分社会大类资金还是会进入银行股，以获取中长期稳健的收益，会提升其估值。调整之后，更看好工行、建行为代表的大行和招行。

风险提示事件： 经济下滑超预期。