国窖奔腾,老窖加速
泸州老窖(000568)
公司销售规模迅速恢复主要依靠高端产品国窖 1573。 2015 年中换届后,新管理层围绕品牌、产品、渠道、营销模式开展了全方位梳理和调整。公司聚焦核心“五大单品”,缩减条码,成立品牌专营公司,直营终端,缩减渠道层级,提升渠道利润和信心。随着行业走向结构性景气,公司业绩取得了明显提升。这一期间,公司最核心高端系列(国窖 1573 为主)实现了高速的恢复性增长, 2017 年预计营收规模距离 2012 年历史高点仅一步之遥,是公司整体收入规模快速恢复的主要驱动力,预计 2017 年公司整体收入略超 100 亿元, 2015-2017 年复合平均收入增速为 24.00%,同期公司高端酒年复合平均增速预计为 77.21%,中档酒约 62.19%,低档酒约-10.80%。
国窖放量奔腾助力老窖公司加速增长。虽然 2017 公司以国窖 1573 为核心的高端酒营收尚未突破 2012 年前期高点,但国窖 1573 销量已经超过 2012 年水平,预计 2018 年高端酒营收将创新高。由于 2017 年高端酒收入预计占比已经达到 50%,在高端酒整体“稳价放量”背景下,预计 2018 年公司高档酒增速仍最快,国窖1573 仍是公司增长引擎。
行业结构性景气对公司而言是战略机遇,公司品牌位置和营销执行力是保障。公务消费退出后,在经济平稳向好,收入和财富增长背景下,消费升级和集中度提升两大特征空前凸显,高端白酒整体产量行业占比不足 1%,茅五泸为核心三大品牌,具有一定稀缺性, 2016 年下半年以来一线高端白酒量价齐升,普通飞天茅台终端价格从 2016 年初 830 元左右上涨到 2017 年底的 1700 元左右;五粮液2017 年初开始执行 739 元出厂价,计划外价格 11 月份提高 30 元到 839 元,销售回升到两位数增长;国窖 1573 自 2017 年 3 月提高计划内出厂价至 680 元以后,又在 2017 年 7 月再次提高计划内出厂价至 740 元。公司对国窖 1573 采取“价格跟随,放量优先”策略,务实有效。公司国窖产量规划到 2020 年达到 1.5 万吨,较 2017 年预计增加 200%。我们认为公司已经为新一轮加快增长做好了准备工作。
投资建议: 预计 2017-2019 年,公司实现净利润 25.88 亿元、 36.27 亿元、 48.93亿元,同比增长分别为 34.3%、 40.1%、 34.9%,对应 EPS 为 1.77 元、 2.48 元、 3.34元。维持买入-A 评级,目标价为 80.00 元,相当于 2018 年 32 倍的动态市盈率。
风险提示:竞争加剧,销售不达预期。
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