新和成(002001)

公司发布 2017 年业绩快报： 2017 年公司实现 62.38 亿元（ YoY +32.8%），归母净利润 17.02亿元（ YoY +41.6%），其中 Q4 营业收入 21.46 亿元（ YoY +68.4%， QoQ +44.6%），归母净利润 8.01 亿元（ YoY +124.4%,QoQ +154.3%）。业绩符合预期（此前申万预期为 17.87 亿元）。

受国内环保约束，海外龙头停产等因素持续影响，下半年维生素（ A/E）价格连续跳涨，带动 Q4 业绩大幅增长。 自 2017 年下半年以来，国内环保督察之下环保压力继续增大，叠加海外企业检修， VA 供给显著收缩，价格由 130 元/kg 底部开始持续上涨，又因 10 月底 BASF柠檬醛产线起火导致装置停车维修，其 VA、 VE 装置也被迫停产；同时由于安迪苏柠檬醛采购自 BASF，安迪苏受此影响被迫减产。全球 VA、 VE 短期缺口难以弥补，造成产品价格大幅上涨。 VA 价格市场价格上涨至 1425 元/kg，较底部上涨约 1100%， VE 价格上涨至 105 元/kg，较底部上涨约 169%（公司 VA 报价 1600 元/kg， VE 报价 160 元/kg）。 VA/VE 单季度均价分别为 Q1： 239/59、 Q2： 154/44、 Q3： 259/40、 Q4： 760/82 元/kg。公司具有 VA 产能 1 万吨，VE 产能 4 万吨，四季度产品价格大涨带动业绩大幅增长。

18 年维生素均价有望维持高位，看好公司业绩再上台阶。 由于维生素涨价到兑现业绩存在一定滞后性，从去年 12 月开始到目前为止，公司 VA/VE 报价维持在 1600/160 元/公斤，因此我们预计一季度业绩环比将继续大幅增长。同时假设 BASF 柠檬醛按计划在 3 月复产，其稳定生产后到 VA/VE 复产仍需几个月时间， VA/VE 预计年中才能正式恢复出货。此外下半年DSM 存在检修计划，因此全球 VA 供给将持续趋紧， VA 全年均价有望维持高位。 VE 方面， DSM完成对 Amyris 巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。目前冠福股份子公司能特科技与 Amyris合作，拥有其法尼烯在维生素 E 合成领域的独家使用协议。长期看 DSM 掌握原料法尼烯后，有望重塑 VE 竞争格局，长期利好 VE 价格。

定增加码蛋氨酸，有望再造一个新和成。 2015 年全球蛋氨酸年需求量 110 万吨，全球市场将保持 6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚，技术积累时间较短，国内仅紫光、安迪苏（南京工厂）等少数厂家可批量生产，生产能力尚无法满足国内市场的需求，国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅 10 年技术研发，突破蛋氨酸生产技术，一期 5万吨已于 17 年 1 月试产成功， 7 月达产，目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品，且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码 25 万吨蛋氨酸项目， 2020 年后形成 30 万吨产能，以底部价格 2.0 万/吨计算，将形成 60 亿收入规模，可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现，盈利能力将逐步提升。

投资建议： 由于维生素产品价格大幅上涨，公司四季度业绩高增， 18 年有望再上新台阶。维持“买入”评级。下调 2017 年盈利预测至 17.02 亿元（原值 17.87 亿元），暂维持 18-19年预测，预计归母净利润 52.80、 58.10 亿，对应 EPS 1.35、 4.18、 4.60 元，对应 PE 28X、9X、 8X。

风险提示： VA、 VE 价格大幅回落，新项目投产进度不及预期