新产能释放在即,OTC提价潜力巨大
必康股份(002411)
事件: 公司发布2017 年业绩快报,实现收 54.1 亿( +45%)、归母净利润 9.4亿( -1%)。
收入结构调整,医药板块仍保持快速增长。 单季度来看, 2017Q4 实现收入 21.2亿( +99%)、归母净利润 3.2 亿( +21%),单季度增速明显提升,扭转了营销渠道整合的负增长。 化工板块的主要产品六氟磷酸锂价格在 2017 年下滑,从峰值的 40 万元/吨降到最低点 15 万元/吨左右,原九九久母公司的净利润从2016H1 的 3.8 亿下降到 2017H1 的 1.3 亿,同比下滑 66%,估计全年净利润在1.5-2.0 亿左右,同比下滑超过 60%。 医药工业板块以陕西必康为主体, 主营产品虽然受到产能限制,但仍然保持稳定增长,保守估计净利润增速不低于 10%。医药商业板块为 2017 年通过并购新获得的资产,但是由于净利率低,主要体现在收入增长,随着规模扩大将逐步加大利润贡献。
新产能释放在即,优质产品+完善渠道共振推动业绩增长。 中药提取是中药生产的关键环节, 原有年提取产能仅 5000 吨,近年来随着产品销量快速增长,已实现满负荷生产,新建的中药提取车间有望在 2018 年投产,满产后产能接近50000 吨,销量有望进一步快速增长。公司拥有的药品批文众多,包括 140 个医保产品,产品质量优良,拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标。销售渠道已经深入覆盖全国第三终端,对优质产品放量形成催化作用, 八正片、补肾强身胶囊、安胃胶囊都从 2015 年的不到 5000 万增长到 2017 年超过 2 亿,复合增速超过 100%。优质产品+完善渠道共振助推产品快速放量, 推动业绩高增长。
OTC 产品具备提价属性,显著增厚公司业绩。 我国 OTC 市场空间广阔, 2015年国内 OTC 市场规模约为 2400 亿元,约占整个药品市场的 17%,近 5 年复合增长率为 11.7%。 OTC 产品不受招标降价影响,不仅不降价,反而还有提价空间。必康股份拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标,品牌知名度高,结合上游中药材价格波动和市场竞争情况, 部分产品陆续提价。如黄连上清片提价幅度超过 100%、阿司匹林片提价幅度接近 80%、强力枇杷露提价幅度约50%、安胃胶囊和小儿感冒颗粒提价幅度超过 20%,有望显著增厚公司业绩。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2018-2019 年 EPS 分别为 0.66 元、 0.81 元,对应 PE 分别为 40 倍、 32 倍。 给予公司 2018 年 45 倍 PE,对应股价为 29.70元, 给予“增持”评级。
风险提示: 药品销售或不达预期的风险;六氟磷酸锂销售或不达预期的风险;商誉减值风险。
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