数据解读：已披露数据的 21 家上市券商整体扣非母公司净利润环比下滑 71%、同比下滑 9%

1、 21 家上市券商已披露 2 月经营数据月报， 从经营数据环比来看，上市券商整体扣非母公司净利润环比下滑 71%、同比下滑 9%，单月业绩大幅下滑主要归于春节假期导致交易日减少及 2 月权益市场回调等因素影响。

2、 2 月单月净利润居前的上市券商包括： 中信证券（3.2 亿）、国泰君安（3.0亿）、华泰证券（2.6 亿）、国信证券（1.9 亿），对应环比变动分别为-53%、-57%、 -57%、 -15%； 2 月单月归母综合收益居前的上市券商包括：中信证券（3.1 亿）、国泰君安（2.7 亿）、华泰证券（2.6 亿）、国信证券（1.7 亿），对应环比变动分别为-32%、 -52%、 -58%、 -50%。

市场环境： 成交金额环比下滑，股、债投资市场升落互现

1）经纪： 2月日均成交金额4276.3亿元，环比-17.7%； 2）自营： 2月沪深300、创业板指、中证全债单月收益率分别为-5.9%、 1.1%、 0.9%； 3）投行： 2月股权融资额1803.0亿元， 环比增长-25.0%； 4）资本中介： 2月末融资融券余额9954.7亿元，环比增长-7.8%，同比增9.4%。

证券行业： 短期业绩低点已过，长期而言受益资本市场繁荣

1、 短期而言，业绩低点已过， 风险释放较为充分

受春节假期导致的交易日减少影响， 2月为行业月度经营数据的常规低点，叠加权益市场回调、去杠杆导致的成交金额萎缩等因素影响， 已披露数据的21家上市券商2月整体扣非母公司净利润环比下滑71%、同比下滑9%。 2月业绩低点已过， 短期催化剂来自市场环境回暖带来的业绩改善等。

2、中长期而言，受益于资本市场繁荣，行业局部创新已看到曙光

发行制度改革持续推进，长期利好券商。短期来看， 支持“新经济”企业上市的指导思想下，新股发行节奏预计不会出现骤变，长期来看，直接融资占比提升的趋势之下，将积极引进养老金、保险资金、 QFII、 RQFII等各类境内外长期资金入市，与增量股票供给对接，证券公司作为直接融资体系中的重要参与者，将充分受益于证券市场整体扩容趋势。

大金融整体仍处于去杠杆阶段，但证券行业局部创新已看到曙光。大型券商在衍生品业务中更占优势，规模经济效应和信息优势使得交易商处于市场优势地位。衍生品市场扩容及国际化发展机遇下，行业龙头抢得先机，创新预期助力强者恒强，行业集中度提升逻辑顺畅。

3、投资建议：估值低位，布局龙头

估值层面而言， 目前证券板块静态PB估值1.62倍， 2018年动态PB1.42倍，板块整体估值水平仍处于2014年以来板块静态PB估值底部。

行业层面，监管去杠杆环境下，短期股指波动将导致券商2月业绩承压，但展望全年，行业局部创新环境下，场内期权发展势头良好、场外期权增速提高，衍生品业务提升盈利能力仍为关注重点，市场集中度提升趋势下， 建议估值底部布局大型综合类券商： 中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。

风险提示： 监管环境持续收紧；金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑；债市投资环境低迷导致固收投资收益不达预期等。