从海外玻纤龙头财报看玻纤景气度和格局变化。 全球玻纤行业龙头企业欧文斯科宁（OC.N）近期发布 2017 财报， 2017 年收入同比增长 12.5%，息税前利润（EBIT）同比增长 21.3%，净利润 2.89 亿元，同比下降 26.46%。我们认为财报有几点值得重视：

一、 金融危机后（2009 年）首次实现 2 位数收入增速，周转率持续好转处于金融危机后最好水平，行业景气呈持续上升态势。 欧文斯科宁 2017 年全年实现营业收入 63.84 亿美元，同比增长 12.5%，这是公司自 2009 年以来（金融危机后）首次实现 2 位数收入增速，并且近四年来增速不断加快（2014-2016 年分别是 0%、 2%、 6%）。除了收入增速以外，公司的周转速度也持续好转。 2017 年公司存货周转率处于 2009 年以来较高水平，总资产周转率处于 2009 年以来最好水平，显示供需紧俏。

二、 毛利率持续上升，创金融危机以来新高；息税前利润创历史新高。 盈利能力方面， 2017 年公司毛利润 15.72 亿美元，同比增长 13.8%；综合毛利率 24.6%，同比增长 0.3 个百分点，公司的毛利率继续保持稳中有升态势，创金融危机以来新高。全年实现息税前利润（EBIT） 7.37 亿美元，同比增长 21.3%，调整后的息税前利润达到 8.55 亿美元，创历史新高。

三、 分业务来看，复合材料业务保持持续发展势头，玻纤业务盈利能力比国内龙头低。 公司目前有三大业务体系，分别是复合材料业务、屋面材料业务和绝热材料业务，其中复合材料业务基本等同于玻纤业务，该业务2017 年收入规模约 130 亿人民币（20.68 亿美元），同比增长 6%（连续 2年保持正增长），息税前利润率为 14%，息税前利润同比增长 10%（连续5 年保持正增长）；国内龙头中国巨石 2017 年收入预计约 90 亿人民币，前

三季度息税前利润率为 33%，国内龙头规模虽然和 OC 仍有差距，但是通过持续技改有效地降低了生产成本、升级了产品结构，在盈利能力方面已经远超海外龙头。玻纤景气度继续上升，格局优化，继续看好行业内优质公司。 我们曾在报告《玻纤行业：结构重塑，景气向上》、《玻纤行业跟踪报告：受益外需，供需向上》中提到：全球经济复苏（尤其是欧美经济）营造了较好的行业外部需求大环境，且随着产业升级和消费升级不断推进，玻纤渗透率中长期仍将保持上升态势，无论是龙头公司的收入增速、周转率，还是玻纤价格均显示行业需求的旺盛态势；同时玻纤企业间盈利能力的差距逐渐被拉大，国内优质公司盈利能力持续领先海外龙头，中国巨石通过持续技改带来成本下降和产品升级，盈利能力已经遥遥领先，长海股份随着今年技改到位，其盈利能力也将得以明显提升。需求回升，格局优化，优质公司将显著受益，继续看好中国巨石和长海股份。

风险提示： 全球经济大幅波动、下游需求不达预期、原材料及燃料价格大幅波动、玻纤价格大幅下跌、玻纤行业产能增速过高、公司管理经营风险等。