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《2018年能源工作指导意见》公布‚水电退、核电进、火电松


                

水电政策取向由“积极发展”转为“统筹优化”:关于水电发展,2018版《意见》提出坚持生态保护优先,妥善解决移民安置问题,有序推进金沙江、雅砻江、大 渡河、黄河上游等水电基地建设,控制中小水电开发。相比2017版《意见》中 提出的加快建设金沙江、雅砻江、大渡河等大型水电基地,政策态度明显放缓。 2018年计划新增装机规模约600万千瓦相比2017年的1000万千瓦也进一步缩 减,随着水电建设成本的上升,开发节奏也将逐步放缓,优质水电将成为稀缺资 源。《意见》也明确提出了加快雅砻江两河口、大渡河双江口等龙头水库电站建 设,年内力争开工建设乌东德送电广东广西柔性直流、四川水电外送第四回直流 (即雅中直流特高压)等输电通道,对于国投电力、长江电力构成利好。

核电超过风电、太阳能发电,成为第二重点发展对象:在2016、2017年两版《意见》中均位于风电之后的核电今年首次超过风电,成为仅次于水电的重点任务; 政策取向也由“安全发展”转为“稳妥推进”。《意见》提出,开工建设一批沿海 地区先进三代压水堆核电项目;解决部分地区核电限发问题,促进核电多发满发; 加快推进小型堆重大专项立项工作,积极推动核能综合利用;年内计划建成三门 1号、海阳1号、台山1号、田湾3号和阳江5号机组,合计新增核电装机约600 万千瓦;年内计划开工6-8台机组。随着今年AP1000两台示范机组三门1号(全 球首堆)和海阳1号的建成投产,三代核电AP1000的后续机组有望陆续获批开 工,核电产业也可能迎来两年低迷之后的再次爆发。

煤电供给侧改革见效,去产能与保供电统筹规划:与2017年版《意见》中的“坚决清理违规项目,未核先建、违规核准等违规建设项目一律停止建设”不同,今 年《意见》中关于化解煤电过剩产能的措辞明显温和,变为了 “从严控制新增规 模,清理整顿违规项目”、且要“坚持市场化手段和政府调控并举”。2017年夏、 冬两季的极端天气以及二产用电的大幅回升,带动全社会用电需求超出预期,导 致出现了区域性、时段性的电力供应紧张矛盾;而煤电在电煤价格居高不下且供 应短缺的不利局面下,仍发挥了中流砥柱的作用,保障了电力可靠供应和系统安全稳定运行。《意见》提出全年煤电投产规模较2017年进一步减少,淘汰高污染、高能耗的煤电机 组约400万千瓦(与2017年持平)。煤电装机增量的减少,叠加用电需求的增长,机组利用小时数 将进一步得到提升;在电煤价格受天花板效应的制约下,行业盈利能力将大概率触底反弹。

投资建议:2018将是核电投产大年,三代核电正式商运有望带动新项目获批开建,国内核电行业即 将迎来新一轮高速发展期。长期来看,核电作为煤电的最佳替代者、最好的基荷电源,有望与风、 光等可再生能源实现共同成长。推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电,建议关注拟回归A股的中 广核电力、以及参股多个核电项目的浙能电力。水电作为国内第二大电源,收入端稳定持续、成本 端低廉可控,利润率为所有电源类型中的最高者。促进水电消纳政策带来的弃水改善,以及大中型 水电增值税优惠政策的延续,水电板块的业绩仍有进一步提升的空间。推荐手握黄金水段雅砻江、 水火共济的国投电力,建议关注长江电力。在基准价格无法突破2017年水平的天花板效应下,2018 年的电煤价格下行的可能性较大。而电煤采购成本占据了火电经营成本的五成以上,与火电的盈利 直接相关,2018年火电行业将会迎来盈利能力的改善,推荐全国火电龙头华能国际,建议关注国电 投旗下上海电力。

风险提示:

1、政策推进不及预期:燃煤机组标杆上网电价的上调与否取决于“煤电联动”是否能够得到落地 执行,标杆上网电价对于火电、部分大水电、核电的营业收入均有直接影响。此外,核电审批 的重启仍有较大的政策不确定性。

2、煤炭价格大幅上升:煤炭去产能政策造成供应大幅下降,优质产能的释放进度落后,且环保限 产进一步压制了煤炭供应,导致了电煤价格难以得到有效控制。

3、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,成本变动小、可预 测性高。

4、设备利用小时继续下降:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度 上受到宏观经济运行状态的影响。

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