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三季度财报点评:主要产品价格高位,募投项目引领持续增长


                

长青股份(002391)

2017年公司原药销量同比增长23%,综合毛利率提升3ppt。公司除草剂产品收入10.48亿元,YoY+18%,毛利率下滑1.74ppt至21.97%,我们预计麦草畏产品销量超过4000吨,但因麦草畏价格下滑及原材料涨价影响,毛利率有所下滑;杀虫剂产品收入9.85亿元,YoY+36%,毛利率大幅提升9.03ppt至31.19%,主因吡虫啉、啶虫脒、氟虫腈等产品年均价大幅上涨;杀菌剂产品收入1.50亿元,YoY-8%,毛利率下滑7.05ppt至15.34%。

环保高压持续,主要产品价格维持高位区间。我们预计2018年环保严监管持续,CCMP、咪唑烷等中间体供应预计持续紧张,支撑吡虫啉、啶虫脒等产品价格高位运行。公司现有吡虫啉产能3000吨、啶虫脒产能1000吨,且配套主要中间体CCMP产能2000吨,具备产业链优势。

下游转基因作物推广顺利,麦草畏需求预期不断提升。孟山都在2017年各季度财报中,接连上调其耐麦草畏转基因种子推广面积。根据其最新预测,孟山都耐麦草畏转基因大豆2018/2019年在美国推广面积目标分别为4000万英亩/5500万英亩,我们测算对应2018/2019年麦草畏新增需求量区间分别为1.40~2.91万吨、1.92~4.00万吨。长青股份现有麦草畏产能5000吨,计划扩产6000吨,未来合计产能将达1.1万吨,有望优先受益麦草畏需求的迅猛增长。

南通基地新项目建设将持续拉动业绩增长。公司前期募投项目中,300吨环氧菌唑、200吨茚虫威项目预计将于2018年1季度投产。此外,公司拟发行可转债,计划募集资金不超过9.14亿元,投建年产6000吨麦草畏、2000吨氟磺胺草醚和500吨三氟羧草醚、1600吨丁醚脲、5000吨盐酸羟胺、3500吨草铵膦及500吨异草松等六个项目,公司预计项目全部达产后年均新增营收15.5亿元、净利润2亿元。

结论:

我们预计公司2018~2020年净利润分别为3.41亿元、3.94亿元、4.78亿元,EPS分别为0.95元、1.10元、1.33元。目前股价对应P/E分别为15倍、13倍、11倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

农药产品价格下滑;环保监察执行力度不及预期;新建产能投放进度不及预期。

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