合盛硅业(603260)

事件：

为实现热电联产，节能降耗，公司全资子公司拟投资 20 万吨/年硅氧烷项目，项目总投资 44.1 亿元。项目选址新疆石河子市经济技术开发区化工新材料产业园区。

主要观点：

1．有机硅扩产奠定后续增长

公司有机硅产量近年来增速很快，按照前期规划，有机硅产量 （ DMC计） 2017-2019 年分别为 10、 20、 30 万吨，公司此次投资 20 万吨，公司未来 DMC 产量将达到 50 万吨，将成为国内最大的有机硅生产企业。假定 2019 年开始建设新增 20 万吨，则 3 年建设周期中预计2020 年达产 10 万吨， 2021 年达产 10 万吨。 有机硅未来几年的增量可观。

2.有机硅中期增量打开业绩成长空间

按照公司前期产能规划，到 2020 年公司前期产能基本达产，业绩弹性将会有所下滑， 新投资的 20 万吨产能在 2019 年以后逐步达产，保证了公司未来业绩的持续性增长空间，尤其在 2019 年下半年以后行业增量逐步增加，依靠产量增长可以部分弥补价格弹性的不足，公司估值水平也将上一个新的台阶。

3、有机硅价格短期无忧

有机硅价格近期上涨迅猛，目前报价已经达到 35000，创出 36000 新高几无悬念，从全年来看无供给增量，价格继续上涨趋势不会轻易改变，全年高点有望达到 40000，年度均价 35000 左右，从价格走势来看，超出市场此前预期，因此，我们前期预测的 2018 年 37.76 亿净利润有望实现。

结论：

由于新增产能将在 2020 年以后投产，对短期业绩影响较小， 我们预测公司 2018-2020 营收分别为 134.1 亿、153.9 亿、 182.1 亿， 净利润分别为 37.76 亿、 47.7 亿、 58.5 亿， EPS 分别为 5.64、 7.13/8.74，对应的 PE分别为 13.18 倍、 10.42、 8.50 倍。 鉴于公司中期成长空间打开， 维持公司“强烈推荐”评级， 给予 2018 年 20倍 PE 估值，维持 6 个月目标价 112 元。

风险提示

公司业绩不达预期；产品价格下跌风险。