道氏技术(300409)

事项：

公司发布公告：拟以15.03亿元收购佳纳能源49%股权和青岛昊鑫45%股权，其中1800万元以现金支付，剩余14.85亿元以向原股东发行股份支付。

评论：

本次收购估值分析。（1）佳纳能源：公司估值27亿元，49%股份对应13.23亿元，17年备考业绩3.19亿元（佳纳母公司+MJM等子公司），收购对应17年PE8X；18年业绩3.76亿元（评估），收购对应18年PE7X。（2）青岛昊鑫：公司估值4亿元，45%股份对应1.80亿元，17年净利润0.24亿元，收购对应17年PE17X；18年业绩0.29亿元（评估），收购对应18年PE14X。

钴产品：全产业链打通，综合竞争优势大幅提升。佳纳能源是国内领先的高端钴盐和三元前驱体厂商，有十几年的钴产业经验，公司充分发挥其在钴资源的比较优势，积极拓展前驱体业务。目前公司钴盐和三元前驱体的产能分别达到6000吨和12000吨，湖南益阳新基地建设稳步推进，2018年底三元前驱体产能分别有望扩至4.2万吨。MJM公司位于非洲刚果金，在当地有稳定的铜钴矿采购渠道和钴粗炼工厂，产品包括电解铜、氢氧化钴、金属钴等。MJM现有3,000金属吨电解铜生产线，目前正在通过技术与设备升级改造提升到6,000金属吨，预计2018年上半年可改造完成，目前新建一条年产2,000金属吨钴中间品生产线，预计2018年下半年可投产。

导电浆料：石墨烯产业化成熟，碳纳米管应用大幅放量。青岛昊鑫2017年下半年完成扩产后，目前导电剂总产能达到10000吨，17年产量3446吨，而18年Q1即达到1654吨，除了早已实现向比亚迪、国轩等主要磷酸铁锂电池厂商实现大批量供货的石墨烯导电浆料外，新型少壁碳纳米管导电浆料用于锂电池三元正极材料，也已开始给下游大批量供货。虽然目前业绩占比小，但其产业化进程正在持续引领行业发展。

盈利预测、估值及投资评级。仅考虑目前佳纳能源（包括其全资子公司MJM）51%和青岛昊鑫55%业绩并表，我们预计2018-2020年公司归母净利润3.3/4.0/5.0亿元，EPS分别为1.55/1.85/2.3元，对应的PE分别为37X/31X/25X。按佳纳能源及青岛昊鑫全部并表，我们预计2018-2019年公司归母净利润5.36、6.31亿元，EPS分别为2.49/2.93元，对应的PE分别为24X/21X。

公司作为新材料产业整合平台，钴产业链布局全线贯通并不断深化，云母提锂产业布局大幅推进，主业陶瓷墨水不断放量，石墨烯等其他锂电新材料稳步推进。2017年，公司三次股权激励覆盖道氏和子公司佳纳能源、青岛昊鑫的管理和研发团队，彰显对公司发展信心。维持“强推”评级。

风险提示：钴价大幅波动，传统业务盈利下降