我们认为， 冰洗空更新需求已成为市场主要推动力， 其中洗衣机、空调更新潮已现，而下一个更新潮将出现在冰箱市场，预测于 2018 年下半年初现，并于2019 年达到高峰。 通过对中国 15 年市场复盘及与日本对照，我们推断萧条达6 年之久的冰箱市场销量必将于今年起远超当前市场预期。

大家电上轮销量放量于 2009-2011 年家电下乡时期， 不同于普及期复合增长 10%左右， 当期冰洗空销量峰值增速分别高达 32.6%、 29%和 50.7%。

对比日本发展规律， 日本冰洗空更换周期分别为 10.9、 8.9 和 10.9 年， 鉴于日本因多周期迭代导致需求消退，而中国主动更新占比高且市场活跃度不同， 推测我国冰洗空周期分别为 9 年、 7-8 年及 8 年左右。

洗衣机、空调更新潮已于 2017 年销量中体现，冰箱更新潮的出现确定性高。

此外，相比 2016 年洗衣机、冰箱的更新需求已占比高达 59.1%和 55.4%，空调市场普及空间仍较大。以日本家电发展为鉴，成熟期市场具有多样化增长机会。

我国城镇空白市场仍存在较大潜在普及空间，其中空调市场日本保有量高达283.7，相较中国仅 123.7。农村市场需求更为庞大，进入加速释放阶段。

新兴家电在日本大家电成熟后迅速普及，推测智能坐便器、洗碗机、干衣机、空气净化器或成中国家电的下一阶段主角。行业价量增长稳健， 营收持续高涨。 存货额加速释放，去库存压力不大。

相较于 2017 年冰洗空销量增速的 1.2%、 7.7%和 27.8%，由供需关系分析推测 2018 年增速可达 5%、 9%及 15%。

产品均价涨幅显著。 冰箱均价 2017 年涨幅 13.8%，推测 2018 年涨幅可达18.1%； 洗衣机涨幅由 11.2%调整为 12.9%，空调则由 5.7%升至 8.9%。

上游原材料进一步上涨空间有限，大家电平均毛利率在 27%-30%上下波动。投资策略： 由于冰洗空高端产品已成盈利高地，高端市场占比逐年扩大， 看好布局产品升级、占据价格高地、销量更稳定的行业龙头。 看好 2018 上半年空调产业与下半年冰箱产业。 推荐美的集团、青岛海尔和格力电器。

风险提示： 产品升级力度低于预期，消费者更新需求低于预期。