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成长路径清晰,短期基本面加速


                

中炬高新(600872)

招商食品参加中炬高新股东大会,交流环节公司高管对未来 3-5 年度,中炬高新各个业务板块发展进行了深度展望。长期来看,公司主业将进一步聚焦调味品,并随着 19-21 年地产业务收入利润释放,加大调味品板块投入,形成业务板块的正循环。短期来看,Q2 美味鲜收入增速将呈现加速趋势。我们预计 2018-19 年业绩为 6.27、8.25 亿,给予 19 年 30X 主业估值,未开发地产 43 亿估值,看 19年目标市值 290 亿,维持“强烈推荐-A”评级。

主业聚焦,3-5 年发展思路清晰。近年来,中炬主业逐步聚焦调味品,美味鲜公司收入占中炬高新的比例从 2005 年的 50%左右提升到目前的 90%以上。地产业务受制政府规划,发展较为缓慢,其他园区业务略有萎缩。根据公司调研,未来 3-5 年,公司仍将大力支持调味品业务发展,若地产业务后续发展顺利,收入利润将滚动进入调味品板块,为其在生产、市场投放方面提供更大的费用支持。从产能来看,未来中山基本稳定,阳西占比越来越大,阳西厨邦酱油三期产能释放在即,阳西美味鲜小品类产能储备充足。阳西在税收优惠、水电能源成本上更具优势,综合净利率水平高于中山 3-5%。

调味品业务:全年稳定发展,短期业绩逐步加速。美味鲜收入业绩目标在 10%左右,但考虑到公司历史完成度较高,全年情况可做更为乐观估计。同时根据公司股东大会预算,本部今年也将扭亏贡献利润。去年 3 月提价前后,月度数据波动较大。今年二季度,受益低基数,短期基本面将呈现逐步加速的趋势。草根调研反馈,4 月美味鲜收入增长 20%左右,我们预判 5 月仍有加速趋势。一季度费用投放偏低,二季度市场费用也将逐步到位,支撑终端更快发展。

地产业务:商品房、别墅未来 3 年有望贡献利润,未开发地块今年或能所有推进。公司目前已签订别墅合同交易金额在 1 亿左右,建成未售别墅 40 余套,预测货值在 3 亿左右;已开发未售商品房面积在 8 万平方米左右,预计收入在 8-10 亿。别墅预计从 19 年开始确认收入,商品房预计在 20-21 年确认收入。受制政府规划,公司未开发地产较多,进度已经停滞 6 年,根据公司调研,今年项目规划有望推进,后续或可盘活相应人员和公司资源。

基本面逐步加速,估值安全边际足,维持强烈推荐。目前中炬调味品 18 年PE 为 28X 左右,无论横向对比海天 40X,千禾 35X,还是纵向对标自身 19年 30%增长,PEG 水平低于 1,估值安全边际充足。行业稳定发展,公司业绩仍有弹性,期待控制权问题逐渐明朗,带来体制机制更大改善。我们预计2018-19 年业绩为 6.27、 8.25 亿,给予 19 年 30X 主业估值,未开发地产 43亿估值,看 19 年目标市值 290 亿,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:竞争对手快速发展,需求不及预期。

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