新纶科技(002341)

核心结论

新材料平台型公司现雏形。公司依托海外合作及自研能力掌握精密涂布工艺，护城河显著；常州基地拓展高端胶膜产品，各期项目联动性较强。2017年及2018年一季度公司归母净利同比增244%/125%，公司转型逻辑已逐步兑现。待在建铝塑膜、光学膜、PBO等产能投放后，公司新材料平台将现雏形。电子功能材料订单放量，收购千洪电子助力客户拓展。公司为国内唯一已进入苹果BOM清单的功能性胶带企业，2018年订单量增加将驱动产能利用率提升；产线升级后“9高3低”格局有望提升电子功能材料业务毛利率至35%。收购千洪电子带来协同性明显，可助力公司进入OPPO、VIVO等国产厂商供应链，有望显著增厚业绩并降低盈利波动风险。

铝塑膜业务赛道领先，产能投放增厚业绩。我们认为市场不会快速进入价格战。预计2020年动力锂电内软包电池渗透率提升至39%，叠加铝塑膜市场进口替代需求，铝塑膜市场成长可期。公司掌握并有效消化铝塑膜技术，三重工厂出货量已达150万平米/月以上，常州二期产线将于2018年Q2投产，2018年5月7日已与孚能签署新的采购协议，铝塑膜板块业绩增厚确定性强。

光学膜产品商业化有望加速。公司携手日本东山建设的常州三期产线将成为国内首条TAC/COP产线，预计于2018年Q3投产，可充分受益于显示面板产能国产化浪潮；远期通过聚纶科技加深光学膜、PI基膜的产学研平台布局，光学膜产品商业化有望加速。

投资建议

区别于市场的观点

1.无需担心苹果供应链的业绩风险：

（1）2018年向苹果供货周期延长，已导入料号放量无忧；BOM新导入料号已增加

（2）千洪电子协同效应或超预期，有望帮助公司加快向国产手机厂商供货过程

2.动力锂电用铝塑膜增量趋势不改，国内大量规划项目对市场冲击有限：

（1）动力锂电铝塑膜技术工艺要求高、优质铝箔供应商稀缺，新规划产能爬坡较慢

（2）动力电池厂商验证过程较长，先发铝塑膜企业可继续享受红利

盈利预测

1.盈利预测假设：常州一期产线改造2018年Q4完成，扩产产线于2018年Q3投产；改造后常州一期毛利率改善至35%；铝塑膜一期产线于2018年Q2投产，二期产线于2019年Q1投产；2018年三重工厂销售2000万平米铝塑膜（3C/动力客户比为2:8），常州工厂销售1000万平米（全部为3C/储能）；2019年公司预计销售6500万平米；常州三期2019年产能利用率逐步提升至60%，2019-2020年另分期投放2-3条产线；成都PBO项目于2019年投产，全年产能利用率10%；传统洁净业务保持现有规模及盈利能力；精密模具业务保持现有增速；千洪电子完成2018/2019年业绩承诺，即归母净利1.5亿/1.9亿元人民币。

2.盈利预测：预计2018-2020年公司实现营收39.5/60.6/80亿元，同比增185%/65%/36%；实现归母净利4.92/8.14/11.1亿元，同比增185%/65%/36%，对应EPS为0.44/0.73/0.99元，按2018年5月17日股价计算PE为32.6x/19.7x/14.5x。

估值与建议

基于公司2018-2020年业绩增速，参照可比公司平均PE及PEG，我们给于公司2018年40倍估值，对应股价为17.6元，对应目前上涨空间为22.64%。

风险提示

1.项目建设不及预期风险

2.新增订单不及预期风险

3.国际合作受限风险