中国中车(601766)

事件：

中国中车发布半年报，上半年公司实现营业收入862.9亿元，同比下降2.73%，实现归属净利润41.2亿元，同比增长12.16%，扣非后净利润33.6亿元，同比增长7.41%。

投资要点：

公司业绩略低于我们预期。

二季度公司收入低于我们预期，主要受物流贸易规模缩减的影响。铁路装备业务保持了稳定的增长。利润率增长同比加速，主要因为管理和销售费用率出现了明显的下降。

铁路装备业务稳健复苏，毛利率提升。

上半年公司铁路装备业务收入448.1亿元，同比增长5.63%。毛利率25.34%，同比提升0.93个百分点。上半年动车组交付量稳步提升，动车组招标量逐步修复。 6月15日中铁总启动2018年首次动车组招标，其中包括8辆编组“复兴号”45列，16辆编组“复兴号”50列。预计全年招标量将达到300个标准列左右，相比去年有明显提升。年中印发的蓝天保卫战计划中明确提出，推动大宗货物公路汽车运输转向铁路运政策。据此中铁总制定了《2018――2020年货运增量行动方案》，计划到2020年，全国铁路货运量较2017年增长30%。为配合三年货运增量行动，中铁总计划未来三年新购置货车(货运列车车厢)21.6万辆、机车(火车头)3756台，同比大幅度提升。与此同时，在经济下行压力加大的背景下，近期的国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资，铁路基建工程项目有望加速推进，铁路基建投资调升至8000亿元，将加大铁路设备采购量。总体看，下半年铁路装备表现将好于上半年。

受城轨建设政策变动影响，城轨与基础设施业务下滑。

上半年城轨与基础设施建设业务实现收入129.4亿元，同比下降4.53%，毛利率18.07%，提升0.61个百分点。17年下半年发改委对国内地铁建设审批收紧，受此影响部分城市地铁建设停滞，公司业务受到一些影响。18年7月，国务院办公厅印发《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》，大幅提高了申报建设地铁的城市，财政收入、地区生产总值门槛。意见出台后，发改委重启城市轨道交通建设规划审批工作。我们认为意见出台有利于城轨的可持续发展，长期来说，影响不大。下半年城轨建设将有所恢复。

新产业发展稳定。

新产业上半年营收 210 亿元，同比增长 0.21%，主要因风电装备等业务本期交付量增加。毛利率 25.34%，同比下降 2.57 个百分点，预计风电设备竞争加剧，毛利率有所下降。

现代服务业调整结构，毛利率提升明显。

上半年公司现代服务业务实现收入75.4亿元，同比下降36%，毛利率提升至13.98%，同比增加5.7个百分点。上半年公司继续主动调整业务结构，缩减物流业务规模，提升了盈利能力。

维持“推荐”评级

根据最新的业务情况，我们小幅调整公司业绩预测，预计 18-20 年 EPS 分别为0.42 元、0.49 元和 0.55 元，PE 分别为 19、17 和 15 倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1、铁总招标不达预期；2、地铁城轨建设不及预期。