科森科技(603626)

投资要点

公司动态：公司发布2018年中期业绩报告，上半年实现营业收入8.81亿元，同比增长13.5%，归属于上市公司股东的净利润7479万元，同比增长30.4%，毛利率27.1%，同比下降0.9个百分点，每股收益0.18元，同比下降15.22%。第二季度单季度实现销售收入4.33亿元，同比下降7.7%，归属上市公司股东净利润2294.6万元，同比下降38.2%。

点评：

上半年稳步增长，二季度相对较淡：上半年公司实现营业收入8.81亿元，同比增长13.46%，净利润7479万元，同比增长30.38%。公司营收和净利的增长主要来自去年研发并投产的“精锻+CNC”工艺不锈钢中框等产品，公司在精密金属结构件大件领域内的行业地位得到稳固。同时手机小件、平板电脑（含配套智能笔）、笔记本电脑业务在原有基础上继续保持稳步增长。Q2实现销售收入4.33亿元，同比下降7.7%，净利润2294.6万元，同比下降38.2%。二季度是传统淡季，加上笔电项目新品因供应链原因量产推迟，而公司保持较大研发，拖累二季度整体表现。

毛利率短期承压，研发项目持续储备：上半年公司整体毛利率27.1%，同比下降0.9个百分点，其中Q2毛利率24.1%，同比下滑3.3%，二季度订单量较小短期内毛利率压力较大。上半年销售费用率为2.9%、17.9%和2.8%，三费整体同比提升4.5%，研发支出同比提升35%，主要是公司为消费电子储备较多研发项目，同时随着公司规模扩大，销售及管理人员费用增加。

静待下半年新品放量，电子烟点亮成长：大客户下半年新品定价策略积极，公司作为苹果外观创新主要标的有望受益下半年新品放量。此外上半年公司全资收购昆山元诚完善精密压铸等工艺，导入电子烟业务。据ResearchandMarkets数据显示，电子烟全球市场规模至2025年有望达到614.00亿美元，2016-2025年复合增长率为18.99%。随着本次收购的完成，公司除继续在手机、平板电脑等消费电子领域内拓展压铸件产品外，也将展开在高端电子烟产品方面的布局，实现新的业务增长点。

投资建议：我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.76、0.98和1.12元。净资产收益率分别为16.0%、18.0%和18.0%，给予买入-B建议。

风险提示：大客户新品出货量不及预期；供应链波折导致项目进展推迟；技术更替风险。