寒锐钴业(300618)

事件： 公司发布 2018 年半年度报告， 2018 年上半年实现营业收入约 15 亿，同比增长 204%，归母净利润约 5.3 亿，同比增长约 289%，经营性现金流-1.1 亿，同比基本持平。其中，分季度来看， Q1/Q2 分别实现归母净利润约 2.6亿/2.7 亿， Q2 业绩基本保持稳定，符合预期。

上半年钴价同比大幅上涨，公司拥有充足低价原料，盈利能力进一步提高。

1） 上半年钴价同比大幅上涨： 2018H1 国内电钴均价为 61 万/吨，较 2017H1 均价 38 万/吨，同比增长 60%；

2）公司拥有“超低价+充足量”钴矿库存， 2018H1 进一步强化原料保障：公司深耕刚果十余年， 积极外拓低价钴矿资源，通过股权合作等方式深度锁定矿石供应，拥有完备扎实的供应渠道。具体表现为， 2017 年底公司拥有约约 6 亿原料库存，其中 4500 吨钴矿库存，存货单价约 10 万/吨，折合约 4.5 亿，而 2018H1 报告期末原料库存约为 10 亿，增加 4 亿，公司原料保障能力得到进一步加强；

3） 公司盈利能力进一步提高： Q1 与 Q2 钴均价基本一致， Q2 销量小幅增长，表现在 Q2 营业收入为 7.65 亿，环比 Q1 增加 3000 万，而 Q2 营业成本为 3.11 亿，环比 Q1 减少 3500 万，说明 Q2 单位生产成本在下降。因此，价格同比大幅上涨，单位生产成本较低且趋降， 2018H1 盈利能力进一步提高（毛利率 50%→60%），若按照市场价 61 万/吨计算，则生产成本约为 21 万/吨，成本优势显著。

公司产能“三级跳”，起初产能+募投+后续的再扩建，三年 50％增长，产能释放为未来增长点。 公司起初 4000 吨钴金属量产能，募投 5000 吨于 17 年底全部完成，后续再扩建 5000 吨，三年 50%增长。具体来看，未来增长项目具体为： 1） 3000 吨钴粉产能预计 2018 年 9 月建成； 2） 5000 吨粗钴、 2 万吨电铜项目，预计 2018 年底建成。公司产能扩张之后， 2019 年将形成 1 万吨粗钴、4500 吨钴粉、 3 万吨电铜产能。

公司向新能源材料环节延伸，卡位三元动力电池回收。 报告期内，公司新建 10,000t/a 金属量钴新材料及 26,000t/a 三元前驱体项目，分别生产钴粉以及三元材料的前驱体，不仅有利于公司产能扩大与品质提升，完善公司钴粉产业链布局，提高盈利能力，更是向新能源产业链中的材料环节延伸，卡位三元动力电池废料回收领域，有助于公司钴业务长期发展。

钴价逐步企稳，酝酿反弹。 1）目前，“积极”边际变化正在持续出现： ①海外方面， MB 电钴交易询价与成交开始增多，并且 MB 钴价下调幅度收窄；②国内方面，钴盐产销情况月度环比提升，电钴价格逐步企稳，甚至出现小幅上扬。2）向后展望，钴价或即将反弹： 国内消费电子需求有望进入旺季，新能源车产业链景气进一步提升，海外夏休完全结束后，高温合金需求商长单/零单进场，尤其是主流贸易商或“二次”建仓，月度供需情况或将显著改善，需求趋势强化。

盈利预测： 在 2018 年/2019 年/2020 年钴价分别为 53 万/50 万/55 万的核心假设下， 预估归母净利润分别约为 12 亿/15 亿/21 亿，对应目前 253 亿市值， PE 分别为 21 倍/17 倍/12 倍。维持“买入”评级。

风险提示事件： 产销量不及预期； 新能源车发展不及预期；钴价持续下跌。