中国铁建(601186)

盈利能力提升促业绩加速增长。公司 2018 上半年营业收入 3089.81 亿元，同比增长 6.93%；归母净利润 80.09 亿元，同比增长 22.78%。业绩增长大幅高于收入增速主要因毛利率提升明显。分季度看 Q1-Q2 单季收入分别增长 6.97%/6.89%，归母净利润分别增长 18.86%/25.87%，二季度业绩实现加速增长。

毛利率和净利率提升，经营性现金净流出有所增加。 2018 年上半年公司毛利率 9.7%，较上年同期增加 0.86 个 pct，毛利率增加主要因高毛利率的市政、 PPP 等业务占比提升以及地产业务毛利率增加 3.5 个 pct。营业税金及附加占收入比与上年基本持平。三项费用率 5.64%，较上年同期提升 0.34个 pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别变动 0.00/+0.12/+0.22个 pct，管理费用率提升主要系科技研发投入增加所致；财务费用率小幅提升主要因上半年公司利息支出增加。资产减值损失（含信用减值损失）较上年同期增加 2.31 亿元，主要系应收款项及合同资产减值损失有所增加。投资收益较上年同期小幅减少 0.25 亿元。净利率上升 0.33 个 pct，为 2.59%。公司经营性现金流净额-458.88 亿元，去年同期为-254.57 亿元，净流出增加主要系上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金增加，同时融资紧张环境下业主付款进度偏慢。二季度单季现金流净流出 52 亿元，较一季度环比改善。上半年公司收现比/付现比分别为 102.49%/125.03%，同比变化-0.99/+8.36 个 pct。

铁路和房建发力驱动 Q2 新签订单增速反弹，在手订单充裕。公司 2018 年上半年新签合同总额 6090 亿元，同比增长 10.39%，较一季度增速反弹 3.41个 pct，二季度单季同比增长 13.47%。分版块来看工程承包合同同比增长9.27% ， 其 中 铁 路 / 公 路 / 轨 交 / 房 建 / 市 政 同 比 增 长45.71%/-15.44%/-29.23%/47.49%/8.49%，铁路和房建与市政为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/物流与物资贸易/房地产分别增长 23.64%/-7.63%/10.96%/16.88%。分地域看国内业务新签合同额 5402 亿元，占新签合同额的 89%，同比增长 6.62%；海外业务新签合同额 689 亿元，占比 11%，同比增长 52.74%。截至 2018 年 6 月 30 日，在执行未完工订单为 26132 亿元，同比增长 27.34%，约是 2017 年收入的3.8 倍，充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。

基建政策积极调整，公司作为国内基建龙头有望充分受益。近期国常会表示“积极的财政政策要更加积极”、政治局会议强调做好“六个稳”以及要加大基础设施领域补短板的力度。据中国经营网报道 2018 年铁路投资计划有望重回 8000 亿元。苏州等部分地区地铁审批开闸。政策积极调整有望促下半年基建投资增速企稳回暖，公司作为国内基建龙头企业有望充分受益。

投资建议：我们预测 18/19/20 年公司归母净利润分别为 195/223/251 亿元，分别增长 21.3%/14.4%/12.6%， EPS1.43/1.64/1.85 元，当前股价对应 PE分别为 7/6/5 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 海外经营风险，应收账款风险，订单转化进度低于预期风险等