中国中铁(601390)

事件：

2018年上半年公司实现营收3161.04亿元，同比增长5.27%；实现归母净利润95.52亿元，同比增长23.94%；EPS为0.394元，同比增长27.10%。加权平均ROE6.09%。

评论：

1、基建业务稳健增长，净利润增速快速增长

公司2018上半年经营稳健，在营收平稳增长的情况下，归母净利润快速增长。分业务来看，基建建设、勘察设计、工程设备与零部件制造、房地产开发以及其他业务营收分别为2678.39、73.97、73.08、122.04、213.52亿元，同比增长3.95、11.83、2.07、11.84、19.03%，受上半年整体基建投资增速下滑的影响，公司基建建设业务增速有所放缓；分季度来看，营业收入Q1与Q2分别1475.72与1669.25亿元，增速分别为10.12%与1.32%，归母净利润Q1与Q2分别为31.97与63.55亿元，同比增长21.92%与24.98%。公司净利润增速快于营收的主要原因是：1）毛利率提升；2）资产减值损失较去年减少20.90亿元；3所得税率下滑4.01个pp至24.21%。

2、毛利率提升0.70%至10.38%，资产负债率持续下降至78.56%

2018上半年公司毛利率提升0.70pp至10.38%，基建建设、勘察设计、工程设备、房地产以及其他业务毛利率分别为7.64、27.26、23.37、27.83、24.53%，毛利率变动幅度分别为+0.67、-1.10、+3.28、-0.42、-1.82pp，基建业务毛利率增长的主要原因是：1）投资业务带动基建项目毛利较高；2）加强变更索赔管理；3）加强集中采购力度，发挥集约效益。净利率提升0.46个pp至2.99%，期间费用率（含研发费用）5.72%，较去年同期增加0.66个pp，其中财务费用率因为融资成本提升原因上升0.34个pp至0.82%，销售、管理以及研发费用率分别为0.48%、3.05%与1.37%。现金流方面，经营性现金流净额为-287.45亿元，与去年同期相比基本持平；应收账款及应收票据占营收比下降12.02%至43.43%；资产负债率下降至78.56%。

3、基建新签合同同比增长9.1%，在手订单2.77万亿

上半年公司订单持续高速增长，实现新签合同6347亿元，同比增长13%，其中国内6043.1亿元，同比增长13.4%，国外303.9亿元，同比增长6.2%。新签合同中基建建设合同5268亿元，同比增长9.1%，勘察设计、工程设备、房地产以及其他业务为130.9、168.6、240.2以及539.3亿元，分别同比增长8.4、5.7、53.7以及53.8%。细拆基建建设订单细项，铁路/公路/市政及其他新签合同分别为889.2、937.8、3441.0亿元，增速分别为10.4%、-14.5%与17.5%，因上半年PPP规范清理与资管新规的影响，不仅公路新签合同减少，同时影响公司项目模式的变化，基础设施投资项目（PPP、BOT等）新签合同727.7亿元，同比减少40.7%，施工承包类项目新签合同4540.3亿元，同比增长26.0%。公司在手订单充足，未完合同2.77万亿，较2017年末增长7.7%，其中基建建设投资在手订单2.32万亿，增长7.5%，铁路/公路/市政及其他在手订单分别为5287.6、4368.9以及13522.3万亿。

4、基建订单稳增长，净利润保持高增速，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级

公司在手订单充足，主业夯实，上半年基建投资下滑背景下，基建订单保持增长，最先受益于下半年基建投资反弹。预计18年、19年EPS0.79元、0.89元，对应PE为8.9倍、7.9倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：PPP业务拓展不顺利，回款风险、基建投资不及预期