东软集团(600718)

18H1 同口径净利增长 20%。2018 年上半年，公司实现营业收入 27.82 亿元，同比增长 2.70%， 2017 年 12 月，子公司东软望海不再纳入公司合并财务报表范围，同口径下，18H1 公司营收同比增长 3.79%；公司实现归母净利润 1.14亿元，同比下降 6.52%；扣非归母净利润 5494 万元，同比下降 22.13%。考虑到创新业务公司处于前期投入阶段，大都未实现盈利，我们认为，剔除创新业务公司后的净利润更有参考价值。如果 18H1 和 17H1 同时扣除东软医疗、熙康、东软望海、东软睿驰等创新业务公司对公司净利润的影响，同口径下，公司归母净利润同比增长 19.99%。

医疗健康及社会保障业务（同增 16%）和智能汽车互联业务（同增 34%）增长迅速。分行业来看，公司业务主要分为医疗健康及社会保障业务、智能汽车互联业务、智慧城市业务、企业互联及其他业务。具体而言： （1）医疗健康及社会保障业务实现营收 5.77 亿元，同比增加 16.15%，毛利率为 48.45%，比去年同期减少 0.90 个百分点；（2）智能汽车互联业务实现营收 6.41 亿元，同比增加 33.57%，毛利率为 26.39%，比去年同期减少 3.35 个百分点；（3）智慧城市业务实现营收 7.03 亿元，同比减少 8.82%，毛利率为 35.73%，比去年同期增加 2.27 个百分点；（4）企业互联及其他业务实现营收 8.61 亿元，同比减少 10.42%，毛利率为 33.24%，比去年同期增加 3.80 个百分点。 综合看来，我们认为：（1）医疗健康及社会保障业务、智能汽车互联业务是公司营收增长的主要驱动因素；（2） 18H1 公司毛利率 35.45%， 比去年同期增加 1.2 个百分点， 智慧城市业务、企业互联及其他业务毛利率提升推动了公司整体毛利率的增加。

费用控制能力增强，加大研发投入。 （1）期间费用率降低。18H1 公司期间费用率 32.32%，比去年同期减少 1.3 个百分点，费用控制能力逐步增强； （2）销售费用率降低。销售费用率 9.42%，比去年同期减少 0.6 个百分点，主要由于自 2017 年 12 月末起，原控股子公司东软望海不再纳入合并报表范围;（3）研发投入加大推动管理费用率提升。销售费用率 22.93%，比去年同期增加 0.5 个百分点，主要由于研发投入增加。18H1 公司研发投入 4.29 亿元，同比增长 10.94%，研发费用占营收的比例已提升至 15.42%。

医疗业务稳步发展。 （1）区域卫生和医院信息化核心业务客户继续增加。18H1 公司新激活卫健委、医院等 300 家客户。根据 IDC 的行业分析报告，公司连续 8 年保持市场占有率第一，拥有行业最大的客户群。 （2） 面向医院自助服务的一体机业务快速发展。公司医疗自助一体机市场占有率排行第一， 目前已覆盖 28 省、400 家医院、130 家三甲医院（2017 年底为 25 省、100 家三甲医院） 。 （3）人力资源和社会保障用户继续增加。18H1 新增人社用户超过 200家、医药服务用户 14 万家。

汽车电子业务有望逐步落地。 （1）产品进展顺利。2018 年上半年。公司构建MSP（Mobility Service Provider）平台，为车辆提供端到端整体座舱解决方案，持续提升和丰富车载信息娱乐、智能座舱系统 C4-Alfus、e-Janus 全液晶仪表、智能车联网终端 T-Box、手机车机互联、基于 IoT 的新能源监控平台、基于 V2X 通信技术产品 VeTalk、车载信息安全等自有产品。其中，智能座舱系统 C3-Alfus、 C4-Alfus 业务快速发展，并作为整体解决方案提供商，为吉利、奇瑞提供车载互联系统。 （2）ADAS 量产。公司与恩智浦展开合作，发布了基于恩智浦视觉处理器 S32V 的最新一代 ADAS 量产产品，以及面向量产的基础软件平台 NeuSAR，为客户提供一整套技术解决方案。目前，东软睿驰基于 S32V 打造的前视 ADAS 在一汽森雅 R9 车型全面量产。 （3）布局共享汽车领域。东软睿驰“氢氪出行”3.0 正式上线，提供按需用车的分时租赁服务，现已覆盖超过 20 座城市，并荣获“最佳新能源车租赁运营商”奖。

盈利预测与投资建议。我们认为，扣除东软医疗、熙康、东软望海、东软睿驰等创新业务公司对公司净利润的影响，公司 18H1 业绩增长迅速。医疗业务和汽车电子业务进展顺利，未来发展可期。我们预计，公司 2018-2020 年归母净利润分别为 5.22 亿元、6.47 亿元、8.15 亿元，EPS 分别为 0.42 元、0.52元、0.66 元，对应 PE 分别为 29 倍、23 倍、18 倍。维持“买入”评级。

风险提示。子公司业务进展低于预期；自动驾驶业务进展低于预期。