中国中铁(601390)

公司 2018 年上半年收入增速 5.27%，净利润增速 23.9%，高于我们的预期（15%）。2018H1 公司实现营业收入 3145 亿元，同比增长 5.27%，其中 2018Q2 实现营业收入 1661 亿元，同比增长 0.35%；实现归母净利润 95.5 亿元，同比增长 23.9%，其中 2018Q2 实现归母净利润 63.6 亿元，同比增长 25%。公司基建项目执行顺利，特别是高毛利的市政业务收入占比提升带动公司利润增速提升，同时公司地产业务、矿产资源业务盈利能力增强，多元化战略布局收获成效，致使公司利润增速超过我们的预期。

公司基建主业不断强化，地产、矿产资源等有限相关多元化战略实施成效显著。分业务来看，基建建设实现营业收入 2678 亿元，同比增长 3.95%，毛利率同比增加 0.67 个百分点至 7.64%，主要由于公司投资业务带动的基建项目毛利率较高，此外提升物资和施工设备集中采购力度发挥集约效益，公司基建主业不断强化；勘察设计与咨询服务实现营业收入 74.0 亿元，同比大幅增长 11.8%；工程设备与零部件制造实现营业收入 73.1 亿元，同比增长 2.07%，房地产开发实现营业收入 122 亿元，同比增长11.8%；其他业务实现营业收入 214 亿元，同比增长 19.0%，其中矿产资源业务实现收入 22 亿元，同比增长 30.5%，毛利率同比增加 5.41 个百分点至 45.8%；物资贸易业务实现收入 93.6 亿元，同比增长 13.83%。利润端，地产业务贡献 4.08 亿元（去年 0.2 亿元），矿产资源贡献 6.3 亿元（去年 3.1亿元），有限相关多元化战略实施成效显著。

公司毛利率大幅提升 0.7 个百分点，期间费用率提升 0.66 个百分点，综合影响净利率同比提升 0.46个百分点。2018 年上半年公司综合毛利率为 10.4%，同比提升 0.7 个百分点。期间费用率（含研发费用）同比提升 0.66 个百分点至 5.72%，其中销售费用率同比提升 0.05 个百分点至 0.48%，主要由于加大房地产项目和工业产品销售力度；管理费用率提升 0.11 个百分点至 3.05%，主要由于职工薪酬随效益提升同比增加 6.83 亿元；研发费用率同比提升 0.16 个百分点至 1.37%；财务费用率同比提升 0.34个百分点至 0.82%，主要由于外部融资规模和成本增加，短期借款较期初增加 155 亿元，以及开展资产证券化业务，导致利息费用化支出同比增加 7.65 亿元。公司资产减值损失占营业收入比重同比下降 0.7 个百分点至-0.01%。此外公司投资收益同比增加 13.1 亿元，综合影响下公司净利率提升 0.46个百分点至 2.98%。

付现比提升叠加地产业务拿地支出增加导致经营活动现金流净额同比多流出 8.55 亿元。公司 2018H1经营活动现金流量净额为-287 亿元，同比多流出 8.55 亿元，主要由于公司为保障项目有序推进，垫资了部分款项，此外，为使房地产业务能够有序发展，公司适度进行土地储备，新增土地储备 80.6万平方米，较去年同期增长 10.9 倍；投资活动产生现金流净额为-169 亿元，同比多流出 90.1 亿元，主要由于投资类项目股权投资和在建工程投入增长，其中投资支出的现金同比增加 50.5 亿元。上半年收现比 109%，较去年同期提升 9.56 个百分点；付现比 116%，同比提升 15.0 个百分点。公司应收票据及应收账款较年初增加 6.5 亿元，预付款增加 33.5 亿元，存货减少 979 亿元，应付票据及应付账款减少 96.9 亿元，预收款减少 843 亿元。18 年上半年公司成功完成“债转股”，资产负债率较年初下降 1.33 个百分点至 78.6%。

公司新签订单维持高位，未来业绩增长有较好保障。 2018 年上半年，公司基建建设业务新签合同 5268亿元，同比增长 9.1%，其中铁路业务新签合同 889 亿元，同比增长 10.4%，公司在大中型铁路建设市场占有率达 57.9%；公路业务新签合同 938 亿元，同比减少 14.5%，主要受上半年全国 PPP 项目规范清理和资管新规出台的影响，市政及其他业务新签订单 3441 亿元，同比增长 17.5%，其中城市轨道交通业务新签合同 1102 亿元，同比减少 4.9%。勘察设计与咨询服务业务新签合同 132 亿元，同比增长8.4%。工程设备与零部件制造业务新签合同 167 亿元，同比增长 5.7%；房地产开发业务新签合同 240亿元，同比增长 53.7%。公司累计在手订单 2.77 万亿，同比增长 7.7%，在手订单充裕，未来业绩有较好保障。

维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司 18-20 年净利润分别为 178.4/199.8/223.8 亿元，对应增速为 11%/12%/12%，PE 为 8.7X/7.7X/6.9X，维持增持评级。