中国铁建(601186)

1． 投资事件

公司公告 2018 年半年度报告。

2． 我们的分析与判断

业绩快速增长，经营现金流流出增多。2018 年上半年，公司实现营业收入 3,089.81 亿元，同比增长 6.93%。公司实现归母净利润80.09 亿元，同比增长 22.78%；实现扣非净利润为 71.44 亿元，同比增长 18.04%；经营性活动现金净流量-458.88 亿元，同比多流出 204.31亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

盈利能力稳健提升，期间费用改善明显。上半年公司毛利率为9.70%，同比提高 0.86pct，净利率为 2.88%，同比提高 0.49pct。上半年公司期间费用率为 3.88%，同比下降 1.42pct。 管理费用率为 2.56%，同比下降 1.64pct；财务费用率为 0.68%，同比增加 0.22pct；销售费用率为 0.64%，基本维持稳定。

在手订单充足， 海外新签订单增速快。 报告期内公司累计新签合同额 6,090.29 亿元，同比增长 10.39%。非工程承包板块新签合同额1,121.22 亿元，同比增长 15.64%。其中：勘察设计咨询新签合同额119.31 亿元，同比增长 23.64%；工业制造新签合同额 105.83 亿元，同比减少 7.63%；物流与物资贸易新签合同额 430.25 亿元，同比增长10.96%；房地产新签合同额 410.20 亿元，同比增长 16.88%。国内业务新签合同额 5,401.79 亿元，同比增长 6.62%。海外业务新签订单688.51 亿元，同增 52.74%。公司在手订单储备充足，未完合同额26,132.05 亿元，同比增长 27.34%，约为 2017 年收入的 3.84 倍。随着订单逐步落地，未来业绩有保障。

基建预期回暖受益。2018 年上半年，受去杠杆、PPP 规范和地方政府债务整治等因素影响，基建投资增速放缓。国务院常会提出加大基建补短板力度，李克强总理考察西藏铁路施工现场时提出要加快基础设施建设，铁路投资全年有望回升至 8,000 亿元以上。此外，信用和货币环境边际改善。下半年基建投资增速有望回升，公司有望受益。

3．投资建议

预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.41/1.62/1.78 元/股，对应动态市盈率分别为 7/6/6 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期。