神州数码(000034)

公司18H1业绩稳定增长，云转型速度进一步加快，上半年云业务相关收入同比大增233.27%。公司通过IT分销业务积累的大量B端客户资源，为公司推广云服务解决方案提供良好基础，在企业数字化转型、上云的浪潮中迎来发展新阶段，维持“强烈推荐-A”评级。

事件：公司发布2018年半年报，实现营业收入330.47亿元，同比增长26.62%；归母净利润2.67亿元，同比增长31.24%；归母扣非净利润2.49亿元，同比增长38.97%，业绩符合市场预期。

企业数字化转型需求推动公司云业务爆发增长。18H1公司云业务呈爆发式增长，相关收入达到2.65亿元，同比增长233.27%。公司从资源层的云转售（AGG）业务，到云架构部署的云管理（MSP）业务及应用开发的数字化解决方案（ISV），全生命周期布局云计算领域。未来随着企业数字化转型的需求日益旺盛，公司有望凭借IT分销业务积累的大量客户资源及行业经验，实现云收入的快速增长。同时，公司MSP业务和ISV业务的毛利率分别达到48.77%、98.90%，远超IT分销业务，云业务的增长将不断帮助公司提高利润水平。我们认为，公司目前云战略顺利推进并处于快速成长阶段，长期盈利能力有望进一步改善。

IT分销业务稳定增长，保持行业领先地位。18H1公司IT分销收入为326.49亿元，同比增长26.52%，其中消费电子业务收入212.40亿元，同比增长32.34%，企业增值业务收入114.09亿元，同比增长16.94%。公司通过长期行业经验积累下来的销售渠道目前已覆盖国内1000座城市、各大垂直行业，形成30000余家销售渠道组成全国最大ToB销售渠道网络，多年蝉联IT分销领域国内市场第一的行业龙头，已成为国际厂商进入中国的首选合作伙伴。公司渠道伙伴对于企业客户的行业特性和应用场景的深度理解为公司提供了先发优势，帮助公司在云计算技术兴起的新赛道把握机遇。

维持“强烈推荐-A”评级：公司业务将进入加速发展期，预计2018-20年净利润为5.32/6.23/7.60亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：1、企业数字化转型需求不达预期；2、IT分销业务毛利率出现下滑。