中航沈飞(600760)

报告导读

公司是我国唯一的战斗机总装上市公司，未来将持续受益于空军和海军航空装备建设，同时在军品定价机制改革和股权激励推进下，公司发展有望进入加速期。

投资要点

中国歼击机的摇篮，业绩持续向好，ROE远超同类企业

2017年中航沈飞重组上市，主营战斗机为主的航空产品，包括歼-11、歼-15、歼-16，FC-31正在研制过程中尚未服役。自重组以来公司业绩持续向好，2017年实现营业收入194.59亿元，归母净利润7.07亿元，超额完成承诺业绩。我们通过对比A股上市的几家军机总装企业，发现中航沈飞的ROE远高于其余公司，反映出沈飞集团的核心地位和经营效率名列前茅。

海空军加速建设，战斗机发展空间巨大

十九大报告提出“强军三步走”计划，2020年基本实现机械化，2035年基本实现国防和军队现代化，2050年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种，在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设，战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000亿元。1）空军方面：发展以改善型号结构为主，未来市场达5500亿元。2）舰载机方面：受海军发展推动将迎来增产，未来市场保守估计300亿元。由此看来，我国空军和海军未来20年战斗机的发展空间约5800亿元，年均近300亿元。

基本面与改革共振，公司发展进入快车道

1）FC-31战斗机是沈飞研制的第五代单座双发隐形战斗机，对标美国F-35，性价比优势明显，有望成为公司长期增长点。

2）当前成本加成法定价导致总装厂的利润率低于美国同行业，军品定价机制改革将近，公司利润率有望提高。

3）股权激励计划已经进入实质性推进阶段，控股股东及一致行动人深度参与，彰显对公司未来发展信心。

盈利预测及估值

我们预计公司2018-2020年营业收入为220.8、269.0、308.2亿元，增速为13.5%、21.8%、14.6%；归母净利润为8.2、10.0、12.1亿元，增速为15.8%、22.3%、21.2%；对应EPS为0.59、0.72、0.87元，目前股价对应2018-2020年PE分别为66.00、51.75、44.03，首次覆盖并给予“增持”评级。

风险提示

国防预算增长不及预期；航空产品交付节奏慢于预期；军品定价机制改革低于预期。