中国石油(601857)

结论与建议：

公司发布上半年业绩公告，上半年实现营业收入 11088 亿元， yoy+13.6%，录得归母净利润 271 亿元， yoy+113.7%，折合每股收益 0.148 亿元。 其中二季度实现营业收入 5662 亿元， yoy+17.4%，录得归母净利润 169 亿元，yoy+142.8%。 另外，公司公布中报分红方案，每股派息 0.067 元/股（含税，下同），每股特别派息 0.022 元，加上 17 年下半年分红 0.061 元/股，共计0.15 元/股，股息率为 1.82%。 下半年国际油价高位运行的概率大，公司全年业绩有望大幅增长，维持“持有”评级。

国际油价上涨， 勘探及生产板块重回盈利主体： 18年上半年国际油价持续震荡上行，普氏布伦特原油现货均价为70.55美元/桶，同比上涨36.2%。受此影响，公司上游勘探与生产板块盈利能力突出，上半年实现原油产量437.7百万桶，同比增加0.4%，其中国内产量为363.9百万桶，同比下降1.3%，可销售天然气产量为1791.1十亿立方英尺，同比增加3.0%，合计油气当量产量为736.3百万桶，同比增加1.5%。 上半年实现原油平均价格为65.81美元/桶，同比上涨32.5%。 价格上涨，带动该板块毛利率同比提升7.2个百分点至10.1%，叠加产量的增加，勘探与生产板块上半年实现经营利润298.9亿元，同比增长332%，重回公司盈利主体地位。

量价齐升，炼油业务大幅增长： 上半年公司原油加工量551.6亿吨，同比增加16.1%，汽油、煤油、柴油产量分别为2096.4、 479.6、 2572.8万吨，同比分别增加 22.2%、 45.1%、 12.7%。 另外化工类产品乙烯、合成树脂产量分别为266.9、 439.7万吨，同比分别下降5.9%、 3.2%，产量下降主要是四川石化及吉林石化等计划性检修引起。 上半年国家12次调整国内汽油、柴油价格，汽油标准品价格累计上涨人民币540元/吨，柴油标准品价格累计上涨人民币525元/吨。 炼油业务受益于毛利及加工量增加等影响，实现经营利润169.1亿元，同比增长84.5%，化工业务由于成本上升、产量下降影响，实现经营利润63.0亿元，同比下滑5.6%。

受采购成本增加影响，销售板块、天然气与管道板块盈利下降： 上半年公司汽油、煤油、柴油销量分别为3748.9、 888.3、 4396.2万吨，同比分别增加 18.1%、 11.7%、 4.9%，另外聚乙烯销量为221.8万吨，同比下降3.0%。 价格方面，汽油、柴油、煤油、聚乙烯平均销售价格为6574、 5189、4242、 8880元/吨，同比分别上涨1.4%、 12.7%、 19.8%、 4.8%。 受外购成品油支出增加影响，销售板块毛利率下降0.22个百分点至0.48%，使得该板块实现经营利润44.85亿元，同比下降21.1%。 天然气与管道板块方面，受国内上半年天然气表观销售量同比大增加17.5%的影响，该板块销售进口气及液化天然气大幅增加89.2亿立方米，使得该板块净亏损134.13亿元，同比增亏16.15亿元。

原油价格高位运行，勘探与生产板块盈利或将继续扩大： 当前Brent原油期货结算价为78.17美元/桶，同比上涨49.4%，环比二季度均价上涨4.3%。受贸易摩因素影响，全球经济增长对原油需求蒙上一层阴影，但OPEC减产协议延长至18年年底，地缘政治冲突不断，美叶岩油受制于运输瓶颈，以及近来美原油库存下降，美元走强等因素对后市油价起到支撑作用。油价高位运行加上国内天然气需求旺盛，公司勘探与生产板块下半年有望继续发力，带动全年业绩增长。

盈利预测： 我们预测 2018、 2019 净利润为 482/633 亿元，同比增长 112%、31%，折合每股收益为 0.26、 0.35 元，目前 A 股股价对应的 PE 为 31.1、23.7 倍, 对应的 PB 为 1.20 倍， H 股股价对应的 PE 为 18.6、 14.2