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宏观专题报告:政策的力量-从资产价格的变化谈起

2018-10-09 00:00:00 发布机构:平安证券 我要纠错

近几年来,政策变动对资产价格的影响愈加凸显;政策方向的扭转、持续性的 政策放松或收紧,对资产价格带来的影响不可忽视。2018年以来,股票和债券 市场出现的一些变化也与政策变动密不可分。资本市场未来的投资机会,就蕴 藏在政策的变动当中。

分化与趋同:货币和监管政策对债券市场的影响

就债券市场而言,经济基本面与政策的变动,导致利率的四个分化和两个不确定。四个分化分别是:1 )货币与信用市场的分化,在数量上体现在银行间流动 性的充裕与信用市场融资量的枯竭,在价格上体现在货币市场利率的下降与实 体企业融资成本的攀升;这是货币、监管与产业政策搭配的效果。2 )信用融资 市场表内与表外融资的分化,在价格上表现为表外非标融资成本的显著攀升与 表内融资成本小幅上行;在数量上表现为新增表外融资规模由正转负,而表内 人民币贷款规模则持续攀升;这主要是由于金融严监管政策遏制了表外非标融 资渠道。3)利率债与信用债的分化,经济下行带来的无风险利率下行,叠加企 业盈利下降带来的信用利差上行,使得信用债投资的方向并不如利率债清晰。i_) 金融严监管带来了高低等级信用债的显著分化,在价格上体现为高等级信用债 收益率走低,低等级信用债收益率居高不下;在数量上体现为高等级信用债发 行占比居高,而低等级信用债发行量持续下降,发行量占比也处于低位。

两个不确定性则是地方政府债和城投债未来政策定位尚不明确,其中可能存在投资机会。其一,如果地方政府债券发行利率规定为国债发行利率+40bp,且地 方政府债券风险权重如传闻下调至零,则地方政府债券将受到追捧,其收益率 将向同期限国债收益率趋同,而国债与国开债将受到挤压。其二,如果政府为 了稳增长再度放松对城投债的政策限制,则城投债可能出现一波投资机会;尤 其是资质偏低的城投债,如有政府刚性兑付的背书,则收益率存在回落空间。

压制与重构:产业和监管政策对股票市场的影响

就股票市场而言,年初至今A股市场受到内外部多重因素的影响而走势低迷,其中最重要两大政策性因素:一是金融监管政策的持续趋严,二是资本市场支 持高科技企业,包括独角兽回归及高科技企业上市的支持政策。从目前的情况 看,前者已有边际松弛的迹象,后者政策也已经处于暂缓推进的过程,两者对 于资本市场的压制作用在逐渐减轻。

监管当局目前仍在不断调整资本市场政策,其中三项政策在中长期构成对资本市场的直接利好。第一,资本市场开放和互联互通政策按部就班地推进,外资 引入将成为A股市场的一源活水。第二,监管层修订股东回购规则,并考虑建 立库存股制度;这能够鼓励股东在股价低迷期回购公司股权,提高股东回购的 积极性。第三,银行理财资金未来可能以子公司净值类产品进入市场;未来在 理财产品竞争逐步激烈、对收益率要求有所提高的情况下,银行子公司理财产 品在一定程度上提高对股票资产的配置是值得期待的。

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