恒逸石化(000703)

子公司拟投资建设年产50万吨环保功能性纤维项目

恒逸石化于10月8日发布公告，公司下属子公司浙江恒逸高新材料有限公司拟投资建设年产50万吨环保功能性纤维项目。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元，维持“增持”评级。

高端涤纶再加码，产品结构持续优化

本次新建项目总投资人民币11.93亿元，资金来源公司自有资金、银行借款或其他融资方式等。项目建设地点为浙江省杭州市萧山区临江工业园，建设周期2年。项目将建设聚酯生产装置1套，配置直纺涤纶POY长丝生产线6条、直纺涤纶短纤生产线3条以及配套公用工程设备，完全达产后将新增30万吨环保功能性涤纶POY纤维及20万吨涤纶短纤。该项目投产后有助于提升产品差异化，持续优化产品结构，强化公司产业链布局。

油价强势利好PX，涤纶产业链高位运行

据百川资讯，目前中国PX到岸价1329美元/吨，伴随人民币汇率持续贬值叠加油价强势，PX盈利情况良好。受下游聚酯行业减产等因素影响，9月底PTA华东价较9月初回落15.2%至7890元/吨，PTA-PX（华东）简单价差约700元/吨，10月7日PTA流通环节库存为86.2万吨，同比下降41.8%。伴随未来一年聚酯产能陆续释放，PTA新增供给有限，我们预计PTA盈利状况有望持续改善。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.10万元/吨，整体库存在9-17天，刚需及成本支撑下，涤纶长丝高景气有望维持。

文莱炼化项目稳步推进

据公司中报披露，公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段，10亿美元资本金已按照各方持股比例投入，伴随公司“一带一路”债券的成功发行，以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款，文莱项目预计于2019年投产，且整体盈利情况良好。

维持“增持”评级

恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业，公司业绩高弹性有望逐步体现；文莱PMB项目建设顺利，盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元（暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响），基于可比公司估值水平（2018年平均18倍PE），且恒力股份及荣盛石化因炼化资产存在2018年估值溢价，给予公司2018年14-16倍PE，对应目标价18.06-20.64元（原值19.35-21.93元），维持“增持”评级。

风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。