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重大事项点评:乙二醇项目如期投产,油价中枢上行煤化工盈利能力持续增强

2018-10-10 00:00:00 发布机构:华创证券 我要纠错

华鲁恒升(600426)

事项:

公司公告 50 万吨/ 年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到 70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。

评论:

50 万吨煤制乙二醇如期投产,显著提供业绩增量。公司新建 50 万吨/ 年煤制乙二醇项目打通全部流程,打开公司未来成长空间。公司经过多年的摸索和积累,已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制、建立好销售渠道,产能释放能够快速实现业绩放量。根据 Wind 显示最新乙二醇华东地区含税价格7510 元/吨,我们预计完全投产后单吨成本可以降低至 4400 元/吨,单吨净利可达到 2000 左右。同时公司年产 150 万吨绿色化工新材料(乙二醇、精己二酸等)项目入库山东新旧动能转换重大项目,利润有望再上新的台阶,长期发展可期。

尿素继续推涨,醋酸供需紧张价格反弹。尿素近期主要受海外需求拉动,随着伊朗产能退出印度招标,中国每月出口量不足 15 万吨,印度市场四季度仍将供不应求。埃塞俄比亚与巴西市场需求超过业内预期。9 月 8 日国内含税拉升至 2200 元/吨。随着 11 月份天然气保供期到来,气头尿素与甲醇产能开工率可能会出现大幅下降,价格继续推涨。醋酸塞拉尼斯(120 万吨)预计 10 月10 日停产检修,江苏索普(140 万吨)预计 10 月底停车检修。当前行业库存处于低位,含税价从 9 月份快速反弹至 4750 元/吨。醋酸行业近两年无新增产能,国外装置由于老化等原因故障频发停产不断,下游 PTA 行业扩产拉动需求,迎来长景气周期。

油价中枢上移,煤气化平台成本优势显著。公司以水煤浆气化技术为核心,联产合成氨、甲醇等中间产品,向产业链下游多个方向延伸,根据市场变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动。原料综合利用率高,协同效应强,同时公司不断推动技改升级,不断降低生产成本。近期原油价格突破 85 美元/ 桶,相关程度较高化工产品价格持续提升,据 Wind 显示 10 月 8 日甲醇含税价 3265元/吨、辛醇含税价 9650 元/吨,环己酮含税价 13200 元/吨。

盈利预测、估值及投资评级。醋酸行业近两年无新增产能,国外装置由于老化等原因故障频发停产不断,下游 PTA 行业扩产拉动需求,行业有望迎来长景气周期。醋酸价格同比大幅提升,公司有望大幅增厚业绩。我们预计公司 18-20年净利润分别为 33/37/38 亿元,对应 EPS 分别为 2.01/2.26/2.37 元,目前股价对应 PE 分别为 9/8/7 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:产品价格大幅下滑

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