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川财研究每日晨报:宏观四季度展望:再平衡之路

2018-10-10 00:00:00 发布机构:川财证券 我要纠错

宏观: 宏观四季度展望:再平衡之路

海外:“后周期”没那么快结束。

美国经济高景气将在四季度延续。消费方面,美国消费者信心从 2011 年后半年起的长期修复过程尚在延续当中;投资方面,住宅投资下行幅度将较为平缓。而私人设备投资则在美国企业利润修复的带动下增速持续上行,库存投资从零售端向批发端和制造端的传导尚需要时间。

强美元压力延续,人民币风险可控。从基本面情况看,目前美欧两大经济体OECD 领先指标缺口较年初仍在进一步拉大,但具体到人民币当前情况,结汇意愿始终稍高于售汇,表明市场预期相对较为稳定,同时逆周期因子发挥作用,汇率贬值压力持续但风险可控。

国内:货币阻、财政宽、控地产、松基建。

货币政策淤阻下,财政宽松开启。目前融资条件偏紧的情况来源于狭义社融增速偏低和财政投放偏慢,货币政策淤阻情况的全面修复还需要一定时间,而财政投放加速或将缓和实体流动性压力,但难以促成全面反转。

基建反弹力度或将有限,关注地产压力。专项债目前投向仍以土地储备和棚改为主,同时城投债净融资转负,基建投资增速或将随年末财政投放加大而从目前低位水平企稳,但这种企稳可能更多是一种节奏上的变化而非趋势性的全面反转。在持续资金压力下,地产商拿地出现退潮,地产投资后续可能面临一定压力。而严控地产与放松基建的需求刺激带来的一个更加重要的问题则是对于实体信用情况的带动作用成疑。

关注近期通胀。理论上讲,需求强刺激如果和要素供给强约束同时发生,则需求难以顺利转化为产出,需求刺激的作用以物价上涨的形式释放。但是,我们认为,滞胀形成的两个前提条件均难以长时间成立。在短期冲击较多的情况下,通胀确实可能出现一定幅度的上行,但上行力度较为有限,滞胀的幻觉终将破产。

减税改制比扩大支出更值得期待。

考察全球主要资本市场,中长期看,股市表现均与政府财政收入占比呈现一定负相关关系,对资本市场而言,政府削减税负带来的作用是显著的。因而,在当前实体经济整体稳中有变的大格局下,中央接连强调的“简政、减税、减费”或将成为一个重要的方向。总而言之,中美经济周期分化延续,外部均衡调整压力继续存在,同时国内资金约束由失衡回归平衡的过程也将较为漫长,四季度整体将在内外两个均衡寻求再平衡的过程中度过。

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