浪潮信息(000977)

品牌+JDM双轨模式迎合市场趋势

出于云服务商的定制化需求及自身价格优势，近年来白牌机市场份额呈扩张趋势。品牌机的未来在于下游客户分散的政务云和企业私有云市场，同样是未来增长动力所在。公司兼具品牌机和白牌机优势，推出JDM模式，与阿里、腾讯等互联网巨头共同开发，实现大规模供货，形成深度绑定关系。

全球化+公有云市场助力规模快速扩张

公司2017年海外营收增至30.14亿元，同比增长349.2%,全球化启动明显，且公司已在美国实现本地化采购、设计、制造、销售全流程，并于当地纳税，将贸易战的影响降到最小。未来欧美市场仍然是推进重点。国内市场，2021年公有云市场预计突破900亿元，体量巨大；国内互联网企业发力云计算，公司受益其资本支出持续增加，另外公司随着国内互联网公司实现业务出海，国内的采购也同样进入国际市场。

上下游格局演进带来毛利率改善可能

上游芯片格局调整、下游客户多元化提升公司议价能力，实现毛利率改善：1）目前加速芯片仍以GPU为主，但随着ASIC、FPGA等芯片入局，未来竞争有望加剧；此外国内企业也加速芯片发展，部分国产化替代成为可能。2）国内政企客户有进一步拓展空间；美国市场已突破苹果公司，加入标准化组织有望赢得更多客户；EMEA市场定制化比例较低，有助于公司JDM入局，另外与NEC形成战略合作关系，利于欧洲市场布局。

投资建议：在考虑股权激励费用影响下，我们预计2018、2019、2020年EPS分别为0.36元、0.50元和0.71元，基于以上判断，维持“买入”评级。

风险提示：AI服务器产品发展速度存在不确定性，存储产品的推广速度具有不确定性等，公司海外市场拓展存在不确定性。