事项：

央行公布 9 月金融和社融数据： 9 月新增人民币贷款 1.38 万亿元，同比多增 1119亿；人民币存款增加 8902 亿元，同比多增 4570 亿；新增社融 2.21 万亿，比上年同期少 397 亿，增速为 10.6%（新口径）； M2 增速 8.3%，增速比上月末高 0.1 个百分点，比上年同期低 0.7 个百分点。

前三季度累计新增人民币贷款 13.14 万亿，同比多增 1.98 万亿； 人民币存款累计增加 12.01 万亿，同比多增 3257 亿； 社融规模增量累计 15.37 万亿，同比少增 2.32万亿。

平安观点:

9 月新增信贷规模延续同比多增， 增量来自企业部门的短期贷款和票据融资9 月末，本外币贷款余额 138.9 万亿元，同比增长 12.8%， 增速同比提升 0.3pct，环比持平 8 月。 9 月新增人民币贷款 1.38 万亿， 同环比分别多增 1119 亿/1000 亿，在7 月和 8 月分别放量多增 6000 亿、 1900 亿后增幅进一步放缓， 但整体稳健。具体来看:1）新增居民贷款 7544 亿，同比多增 195 亿，主要是居民短期贷款规模回升，同环比分别多增 597 亿/536 亿元，居民中长期贷款依然疲弱（分别同比和环比少增477 亿/106 亿元）。 2）非金融企业贷款新增 6772 亿，同环比分别多增 2137 亿/645亿元，结构上企业长期贷款同比少增 1229 亿/环比多增 375 亿元，短期贷款新增 1098亿，扭转了 7、 8 月份的负增态势，较上年同期多增 1619 亿， 是 18 年以来首次单月同比多增，一定程度上促进信贷结构边际优化。同时低风险票据依然是信贷的主要投向，虽然环比少增 2355 亿，但同比多增 1700 亿元。 9 月非银金融机构贷款减少 439 亿， 同比多减 1251 亿，环比少增 2021 亿。整体看 9 月企业短期贷款略有改善， 中长期贷款表现仍然疲弱。综合来看， 前三季度人民币贷款新增 13.14 万亿，同比多增 1.98 万亿元，居民和企业贷款中仅居民短期贷款同比多增 3200 亿，居民长期、企业短期、企业长期贷款分别较 17 年前三季度少增 3700 亿/1.02 万亿/5800 亿，票据同比多增 2.93 万亿。

9 月社融口径新增地方专项债， 增速仍延续回落央行继将 ABS 和贷款核销纳入社融后， 9 月再次调整社融口径， 将“地方政府专项债券”纳入社融“其他融资”项统计，主要是考虑到地方政府专项债券发行加速，对银行贷款、企业债等有接替效应。 在新口径下， 9 月新增社融 2.21 万亿， 环比多增 2768 亿，但同比少增 397 亿，余额增速同环比续降 3.8pct/0.2pct 至 10.6%（原口径下 9.7%） ， 创 17 年以来（可回溯口径下）新低。 结构上： 1）表外来看， 委贷+信托+未贴现票据总规模表外减少 2891 亿元， 同环比分别多减 6817 亿/217 亿，表外延续萎缩，未能保持8 月改善态势。 2）9 月企业债融规模骤减， 净融资 142 亿，同环比分别少增 1512 亿/3235 亿。 3）对实体经济发放的人民币贷款新增 1.44 万亿，同环比分别多增 2469 亿/1214 亿，继续贡献社融的主要增量。 4）新指标地方政府专项债 9 月增量 7389 亿，同环比分别多增 4872 亿/3283 亿。综合来看，前三季度社融规模增量累计 15.37 万亿， 同比少增 2.32 万亿。其中， 对实体经济发放的人民币贷款占同期社融的 83.2%， 较上年同期高 18.4 个百分点。

居民存款增量显著， M1M2 环比微升，剪刀差持平上月

9 月人民币存款增长 8902 亿，同比多增 4570 亿。结构上，居民和企业存款分别新增 1.33 万亿和 3104 亿，在企业存款同比少增 324 亿的情况下，居民存款同比多增 2944 亿，增幅较为明显； 非银金融机构存款和财政存款分别缩减 9498 亿、 3473 亿，财政存款同比少减近 500 亿，而非银金融机构较上年同期多减 9498亿。 总体来看， 1-3 季度人民币存款增加 12.01 万亿，同比多增 3257 亿。其中， 居民和企业存款分别增 5.64万亿、 6025 亿，财政存款和非银行业金融机构存款分别增 1.06 万亿、 1.9 万亿元。9 月 M2 增速 8.3%，较上月末高 0.1pct，比上年同期低 0.7pct； M1 增速 4%，较上月末高 0.1 pct，比上年同期低 10 pct。 M1M2 均维持低位， 剪刀差持平上月于 4.3%。

投资建议：

9 月社融口径新纳入地方债，但增速延续下行再创新低，结构上贷款贡献主要增量，表外和债券并未延续 8月改善态势，整体增量萎缩。 9 月信贷规模增速整体保持稳健，结构上企业短期贷款改善带动企业部门一般贷款同比多增，逆转 4 月以来连续负增的态势。目前板块 PB 连续回调对应 18 年 0.84 倍左右， 目前估值处于历史底部， 继续推荐宁波银行、 农业银行、常熟银行、 招商银行、 中国银行、中信银行、上海银行。

风险提示：

1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。 银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。

2）政策调控力度超预期。 18 年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。

3）市场下跌出现系统性风险。 银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。

4）部分公司出现经营风险。 银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下，部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险，从而对股价造成不利影响。