正邦科技(002157)

事件： 正邦科技公布 2018 年三季报， 3Q2018 实现营业收入 53.63 亿元，同比降低 5.74%，归母净利润 2.26 亿元，同比增加 69.55%，扣非后归母净利润 2.37亿元，同比增加 77.78%。加权 ROE 为 3.53%。 公司预计 2018 年全年归母净利润 1―2.3 亿元，较 17 年下降 56.25%―80.98%。

生猪养殖板块“量”“价”齐升，养殖成本进一步降低。 公司三季度出栏量 133.34万头，同比增加 26.6%， 环比增加 12.8%。 三季度全国猪价企稳回升， 8 月后，受非洲猪瘟影响， 北方主产区生猪调运受限， 南方省份猪价加速上涨。受惠于主产区猪价上涨，公司三季度生猪销售价格大幅提升， 预测平均销售价格为13.1 元/公斤水平。公司三季度养殖成本进一步降低， 养殖完全成本推算约 12.3元/公斤。预计三季度单头商品猪盈利 90 元水平，生猪养殖板块盈利在 1.2 亿元水平。

资本支出持续增加， 出栏量有望持续增加。 三季度公司生产性生物资产较期初增加 36.55%， 在建工程较期初增加 92.39%，主要由于生猪养殖产能扩张导致。公司前三季度合计出栏量 391.56 万头， 预计 2018 年全年出栏量有望突破 550万头。

饲料板块盈利水平大幅提升。 上半年公司由于饲料销售政策调整, 售费用增加,导致饲料盈利低于预期。 三季度公司饲料板块盈利大幅提升，预计净利润在 1.1亿元水平。

8 月起，非洲猪瘟疫情导致北方区域生猪、母猪调运受限，猪价大幅下跌，受非洲猪瘟影响，东北等地区产能去化加快，我们判断猪价有望在 2019 年提前见底。 目前， 公司产能目前主要分布在江西、湖南、广东等南方地区，东北产能分布仅有 6%左右水平， 且截止目前，各养殖场均无非洲猪瘟疫情。判断公司未来受疫情影响概率较低。我们预计公司出栏量持续增长，养殖成本仍有改善空间。 预计 2018-2020 年出栏量 550 万头/900 万头/1200 万头，实现净利润1.3 亿元/-0.6 亿元/20.05 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险，原料价格大幅波动，猪价短期大幅下跌。