深天马A(000050)

公告：公司发布 2018 年三季报，前三季度营业收入 217.39 亿元，同比增长 31.75%；归母净利润 12.75 亿元，同比下滑 11.14%；扣非归母净利润同比增长 11%。其中第三季度营业收入 77.64 亿，同比增长 10.72%；归母净利润 4.35 亿，同比下滑 35.37%；扣非归母净利润同比下滑 29.92%。

投资要点

异形屏继续渗透，收入同比增长：公司 Q3 厦门 5.5、6 代线继续保持高利用率，收入同比增长 10.7%至 77.6 亿。同时，公司客户结构及产品结构持续优化，随着 Notch 屏、水滴屏的快速渗透，产品附加值进一步提升。另外，在专显领域，车载、工控、高端医疗、航海娱乐继续保持较高份额。

利润率受价格下滑影响，未来盈利能力有望改善：公司 Q3 毛利率15.73%，受面板产品竞争激烈影响，同比有所下滑，不过相对 Q2 环比改善 0.81 个百分点，下滑趋势得到遏制，随着价格企稳，我们判断未来公司中小尺寸产品盈利能力有望改善。

全面屏领域持续前瞻布局，柔性 OLED 即将量产出货，长期成长动能充足： 公司在全面屏领域布局领先，根据 CINNO 数据，上半年公司 Notch屏出货 2714 万，市占率高达 23.2% （包括三星 OLED 屏）。同时，公司在第三代全面屏也有前瞻布局，推出 AA Hole，使得屏下摄像头成为可能，我们判断天马在下一代全面屏也将继续保持领先地位。另外，天马刚性 OLED 在国产品牌手机渗透顺利，Q4 将有柔性 OLED 量产出货，未来成长动能十分充足。

盈利预测与投资评级：预计 18-20 年净利润为 20.0、25.5、30.8 亿元，实现 EPS 0.98、1.24、1.50 元，对应 PE 为 11.3、8.9、7.4 倍，基于公司较快的业绩增长预期，18 年估值仍有提升空间，维持“买入”评级！

风险提示：Notch 屏渗透不及预期；面板价格继续下滑。