前三季度业绩平稳增长,看好新产能释放,维持买入
龙蟒佰利(002601)
结论与建议:
公司发布18年前三季度业绩报告,前三季度公司实现营业收入80.2亿元,yoy+6.24%,录得归母净利润19.7亿元, yoy+2.59%,折合每股收益0.98元,其中Q3实现营业收入27.7亿元, yoy+6.62%,录得归母净利润6.3亿元,yoy+3.14%。
公司同时预计18年全年净利润为22.5~30.0亿元, yoy-10 ~ +20%,折合每股收益1.11~1.48元,其中Q4净利润为2.9~10.3亿元, yoy-50.7 ~ +81.9%。钛白粉作为高污染、高能耗行业,环保高压下,部分落后产能退出, 19年国内除公司新增20万吨氯化法产能外,�瘴奁渌�新增产能,随着新产能释放,公司业绩有望稳增长,加上公司近年高分红风格,维持“买入”评级。
钛白粉价格小幅小跌,三季报略低于预期:18 年前三季度钛白粉均价( 93%金红石型,出厂价,下同)为 16191 元/吨, 同比下滑 5.54%,其中三季度均价为 15921 元/吨,同比下滑 4.52%,环比下滑 3.4%。 钛白粉价格下滑,导致前三季度综合毛利率同比下滑 2.63 个百分点,至 43.26%,其中三季度同比下滑 3.56 个百分点,环比下滑 1.06 个百分点至 43.64%。 受益于钛白粉销量小幅增加,公司前三季度业绩略有增长。 另外公司前三季度三项费用率(含研发费用)同比下降 0.1 个百分点,至 14.03%,对公司业绩起到积极作用。
拥有完整产业链,硫酸法、氯化法�占萜肭�: 公司在收购龙蟒钛业之后,形成“ 钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉” 完整产业链公司。 钛精矿在钛白粉生产成本中占到四成,实现原料自给率约 60%,使得公司钛白粉生产成本明显优于同行业平均水平,市场竞争力强。 当前国内钛白粉以硫酸法生产为主,占总产能的 95%。 氯化法生产厂家屈指可数,公司硫酸法、氯化法产能均属国内龙头。 相较于硫酸法, 氯化法在环保、工艺流程、产品质量均优于硫酸法,在环保趋严的背景下,氯化法更有发展前景。 公司新增 20 万吨/年氯化法钛白粉产能预计年底实现单机试车,待明年顺利投产后, 公司预计 19 年氯化法钛白粉产量可增加 10-15 万吨, 钛白粉产量提升的同时,还将丰富产品种类及产品质量,为公司提高市场占有率,带动业绩增长奠定基础。
内需增速放缓,出口需求强劲: 房地产在钛白粉下游消费结构中占比约六成, 18 年前三季度国内商品房销售面积增速为 2.39%,增长速度放缓,考虑到迫于环保压力退出的钛白粉产能,以及新增产能有限,下游需求增速放缓的同时,钛白粉供给端同样在相应收缩,因此预计未来钛白粉需求仍平稳增长。 出口方面,据统计 18 年前 7 个月钛白粉累计出口 56万吨,同比增长 21%,欧美的房地产重涂市场需求可观,东南亚地产处于景气周期,钛白粉出口需求有望持续强劲。 需注意的是,中美贸易摩擦,钛白粉在 9 月份 2000 亿美元清单之中,当前加征关税 10%,但公司对美国出口量占比不大,因此短期来看美国发起的贸易战对公司影响有限。
盈利预测: 我们预计公司 2018/2019 年实现净利润 26.3、 30.2 亿元,yoy+4.9%/+15.1%,折合 EPS 为 1.29、 1.49 元,目前 A 股股价对应的 PE为 9.9、 8.6 倍。 鉴于公司新产能 19 年有望释放,当前估值较低,维持“买入”评级。
风险提示: 1、 公司产品价格不及预期; 2、 新产能释放不及预期。
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