申万宏源(000166)

公司发布2018年三季报，前三季度公司实现营业总收入93.66亿元，同比减少2.85%；实现归属上市公司股东的净利润为33.11亿元，同比下降7.6%；EPS0.21元，BVPS2.99元。

营收与净利润小幅下滑，自营收入占比持续增加：1）公司上半年营收和归母净利润同比分别减少2.85%和7.60%，在证券行业寒冬之际，业绩表现优于行业平均水平。2）自营、经纪、利息、资管、投行收入占比分别为38%、27%、12%、12%、7%，其中自营业务占比继续被动提升。

经纪、投行业务持续拖累业绩，信用业务略有好转：受第三季度市场行情继续下行的影响，两市单月日均股基成交额逐月下降至9月的3,006亿元，经纪业务表现较上半年继续恶化，同比下滑24%。投行业务持续“股冷债暖”格局，债券承销金额同比增长94.31%，而股权承销业务表现惨淡，IPO业务仍然挂零，投行业务收入同比大幅下滑44%。信用业务收入同比略有好转，下滑幅度由上半年的29%收窄至前三季度的23%。

自营业务表现持续靓丽，资管业务表现略有下滑：自营业务在主营业务中表现一枝独秀，前三季度收入同比增长51%，较上半年同比增长幅度继续扩大，成为支撑公司业绩的主力军。资管业务表现略有下滑，前三季度收入同比增长6%，较上半年收入同比增长幅度略有下滑，在资管新规与低迷行情的双重影响下，四季度业务将继续承压。

股票质押风险得缓解，公司估值望修复：近期央行引导设立民营企业债券融资支持工具，提供初始资金；证券业协会组织部分券商成立专项资管计划纾解上市公司股权质押困难，银保监会允许保险资产管理公司设立专项产品参与化解上市公司股票质押风险，证监会支持机构通过发行专项公司债券专门用于纾解民营企业融资困境，深圳市政府等地方政府出台若干举措并安排专项资金帮助化解股票质押风险。随着相关举措的实施，券商承担的股票质押风险得以大幅缓解，板块因此的历史新低估值将得到修复，具备较高相对配置价值。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

估值

由于受三季度行情继续走低的影响，我们将公司18、19、20年归母净利润预测由55、57、63亿元下调至47、51、57亿元，对应EPS分别为0.21、0.22、0.25元，维持增持评级。