赣锋锂业(002460)

发布 18 年三季报，三季度单季业绩同比下滑

公司于 10 月 29 日发布 18 年三季报： 2018 年前三季度实现营业收入 35.94亿元，同比增长 26.44%；实现归母净利润 11.07 亿元，同比增长 10.26%。18 年第三季度实现营业收 12.62 亿元，同比增长 3.69%；归母净利润 2.69亿元，同比下降 31.98%。由于锂价持续下跌， 公司业绩低于我们此前预期，公司作为国内锂化合物生产龙头，拥有完善产业体系，锂盐产能中长期预计持续提升，预测 18-20 年 EPS 为 1.16/1.39/1.52 元，维持“增持”评级。

锂价下滑影响利润，锂盐稳步扩产有望以量补价

据亚洲金属的数据，18 年 7-9 月国内电池级碳酸锂价格跌幅为 34.55%，三季度均价为 9.73 万元/吨，环比下降 29.85%；三季度单季，公司销售毛利率为 28.27%，环比下滑 13.99 个百分点，我们认为锂价下跌造成了公司盈利水平的下滑。据中报，公司计划通过多个项目提升产能。18 年公司年产 2 万吨单水氢氧化锂项目建成投产，年产 1.75 万吨电池级碳酸锂项目加紧建设中。我们认为公司 19 年锂盐产能有望达到 8 万吨左右， 18-20 年产销量进入增长期，有望一定程度弥补价格下跌带来的影响。

与海外优质客户签署合作协议，产品销售获得保障

根据三季报，18 年 9 月公司及赣锋国际与 LG 化学签订《供货合同之补充合同》，约定自 2019 年到 2025 年增加向 LG 化学销售锂产品共计 4.5 万吨。18 年 9 月公司与特斯拉签订《战略合作协议》，18-20 年特斯拉指定其电池供货商向公司采购电池级氢氧化锂产品；此外公司还与德国宝马签署《战略合作协议》，约定在未来五年向其指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品。我们认为公司与多家国际知名下游客户签署合作协议，中长期产品销售具备较强保障。

H 股成功上市交易，境外募资顺利完成

根据三季报，公司于 2018 年 9 月 27 日在香港刊登并派发 H 股招股说明书，于 2018 年 10 月 10 日披露了境外上市外资股（H 股）配发结果。经香港联交所批准，公司本次发行的 2 亿股境外上市外资股（H 股）（行使超额配股权之前）于 2018 年 10 月 11 日在香港联交所主板挂牌并上市交易；截止2018.10.29，港股市值达到 25.3 亿元。我们认为公司 H 股成功发行，实现境外募资，为项目推进提供了一定的资金保障。

多项目持续推进，维持“增持”评级

碳酸锂价格下跌，预计公司 18-20 年收入为 55.59、69.40、70.21 亿元，归母净利润为 15.22、18.27、20.02 亿元，较此前预测分别下调 19.94%、10.66%、9.53%，对应当前 PE 分别为 20、16、15 倍。参考可比公司 18年 Wind 一致预期利润对应的 PE 估值平均水平 24 倍，给予公司 18 年PE22-24 倍，对应调整目标价区间至 25.52-27.84 元（前值为 35.91-39.33元）。维持公司“增持”评级。

风险提示：锂盐扩产不达预期；锂矿项目出矿节奏不达预期。