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业绩略超预期,配置价值显著

2018-11-01 00:00:00 发布机构:中泰证券 我要纠错

中国石油(601857)

投资要点

事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入17099.33亿,同比增长17.30%;实现归属于上市公司股东的净利润为481.21亿元,同比增加177.16%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为581.79亿元,同比增加165.00%。EPS为0.75元/股。报告期内,公司实现经营性现金净额为2569.37亿元,同比增长5.17%。截止三季度,公司资产负债率为43.02%,同比下滑0.57个百分点。此外,公司预计2018年度归属于母公司股东的净利润同比将大幅增长。

油价上行推动业绩逐季向上。公司2018Q1-Q3实现归母净利润分别为101.50亿、169.36亿和210.35亿,业绩逐季度增加。主要的原因是2018年油价呈现出震荡向上趋势,Q1-Q3布伦特原油均价分别为67.31/74.92/75.91美元/桶,随着油价上行,公司原油实现价格逐步和布油价格接近,根据公司公告,2018前三季度公司原油实现价格67.93美元/桶,与布油差值为4.82美元/桶,相较于上半年的差值7.47美元/桶大幅缩窄。此外,报告期内公司实现原油产量663.3百万桶,同比增长0.5%,天然气实现产量2661.6十亿立方英尺,同比增长4.8%,实现油气当量产量1107.0百万桶,同比增长2.2%。油价实现价格的上行叠加产量的稳增推动公司上游勘探和生产板块业绩弹性爆发,从而带动公司业绩大增。

油价仍处上行趋势,上游勘探与生产板块高弹性大。在当前原油供需仍处于紧平衡态势下,我们认为油价下行空间有限。油价的上行空间由供需缺口决定,当前控制供需缺口程度的是美国和沙特,需持续跟踪两国的诉求和能力。当前沙特产量已接近历史高位且美国产量达到瓶颈,全球剩余产能的持续收缩(根据彭博资讯,OPEC剩余产能仅剩250万桶/日)导致原油短时间新增供给量有限。而伊朗受到制裁和委内瑞拉的持续减产将导致供给预期收缩,如果伊朗被制裁继续高压和委内瑞拉国内形势得不到改善,我们预计后续两国仍有100万桶/日的下滑空间。供给端的预期下降,将导致原油供需缺口程度放大,从而推动油价继续上涨。根据历史经验,如果供需缺口达到100万桶/日附近,原油价格将会大涨。公司作为我国最大的原油生产公司(2017年产量占比63%),将充分受益油价上行周期。我们通过两种维度测算其业绩弹性:(1)在不考虑成本提升情况下(仅考虑资源税),根据我们测算,布油每涨10美元,公司上游板块可增加净利润428亿;(2)考虑成本上行,我们预计布油价格分别为75/85/95/105美元/桶时,公司该板块经营利润分别为658/1022/1393/1708亿元。上游板块业绩弹性显著。

炼油与化工板块仍处高盈利时期。2018年前三季度,公司实现原油加工量825.6百万桶(1.12亿吨),同比增长10.9%,其中成本油产品0.77亿吨,同比增长14.1%,柴汽比由去年同期的1.31下降至本年的1.21。此外,由于成品油的调价机制更趋市场化,且油品的升级也推动公司产品的盈利能力提升。根据炼油价差来看,当前价差为1200元/吨,仍处于高价差时代。根据公司公告,2018年前三季度公司单桶原油加工利润为328元,较2017年均值提高37元/吨。量的增加和单吨加工利润的提升推动该板块业绩表现持续亮眼,2018年前三季度公司实现板块经营收入为366.31亿元,同比增长32.1%,超出我们预期。由于该板块对于高油价承受能力提升,即使后续油价持续走强(超过80美元/桶),公司该板块仍有望维持高盈利。

天然气行业景气周期,价改带来业绩增量。2018年前三季度,天然气与管道板块实现经营收益197.19亿元,同比增长9.3%。该板块业绩增速低于其他板块的原因主要是受到进口气的高成本的拖累。2017年和2018年前三季度,公司天然气进口气亏损分别为240亿元和199.6亿元,主要是进口气成本高且居民用天然气价格弹性较低,导致亏损。随着我国对于天然气价格的逐步理顺,居民用天然气价格开始具备弹性,进口气板块有望减亏。根据我们测算,今年采暖季大概率供需失衡,天然气价格或上涨,将带来业绩增量最高达61亿元。在综合考虑天然气价格上涨和进口气源成本提升的影响下,我们预计在布油价格分别为75/85/95/105美元/桶时,公司该板块经营利润分别为229/245/261/278亿元。

盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为704.27、916.89、911.64亿元,同比增长208.99%、30.19%、-0.57%;对应EPS为0.38、0.50、0.50元,对应PE分别为21倍、16倍和17倍。

风险提示事件:油价大幅下行的风险、产品价格大幅下行的风险。

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