中国中铁(601390)

公司2018年前三季度净利润增速18.2%，基本符合我们的预期（20%）。2018前三季度公司实现营业总收入4958亿元，同比增长4.97%，实现归母净利润130.4亿元，同比增长18.2%。其中3Q18单季实现营业总收入1797亿元，同比增长4.45%，实现归母净利润34.9亿元，同比增长4.93%。

业务结构改善带动毛利率大幅提升0.69个百分点，期间费用率提升0.64个百分点，综合影响净利率同比提升0.32个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率为9.81%，同比提升0.69个百分点。加回研发费用，期间费用率同比提升0.64个百分点至5.86%，其中销售费用率同比提升0.03个百分点至0.45%，主要由于加大房地产项目和工业产品销售力度；管理费用率提升0.35个百分点至4.63%，主要由于职工薪酬随效益提升所致，研发费用率同比提升0.21个百分点至1.59%；财务费用率同比提升0.25个百分点至0.78%，主要由于外部融资规模和成本增加及开展资产证券化业务，导致利息费用化支出同比增加11.6亿元，其中短期借款同比增加221亿，较18年6月末增加106亿。公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.55个百分点至-0.01%。此外公司投资收益同比增加15.2亿元，综合影响下公司净利率提升0.32个百分点至2.68%。

付现比提升叠加地产业务拿地支出增加导致经营活动现金流净额同比多流出174亿元。公司2018前三季度经营活动现金流量净额为-327亿元，同比多流出174亿元，较6月末多流出39亿元，一方面主要由于上半年公司为保障项目有序推进，垫资了部分款项，另一方面，公司适度进行土地储备，1-9月新增土地储备170.5万平方米，较去年同期增长132万平方米，3Q18单季度新增土地储备90万平方米。前三季度投资活动产生现金流净额为-204亿元，同比多流出93亿元，较6月末多流出36亿元，主要由于投资类项目股权投资和在建工程投入增长，其中投资支出的现金同比增加88亿元，较6月末多流出65亿元。公司18年前三季度收现比113%，较去年同期提升13.4个百分点，应收票据及应收账款同比减少259亿元，较6月末减少42亿；存货及合同资产同比增加363亿元，其中合同资产（原存货中“已完工未结算”现单独列示为“合同资产”）较6月末减少86亿；预收款及合同负债同比增加224亿，其中合同负债（与客户合同相关的预收款现单独列示为“合同负债”）较6月末增加88亿。付现比118%，同比提升22.1个百分点，预付款项同比增加15亿，较6月末增加74亿，应付票据及应付款同比增加209亿，较6月末减少13亿。18年上半年公司成功完成“债转股”，截至9月末，资产负债率较年初下降1.24个百分点至78.7%。

在手订单充沛，政策转向后存量项目有望顺利推进，未来业绩增长有较好保障。2018年前三季度，公司基建建设业务新签合同7700亿元，同比增长1.6%，其中铁路业务新签合同1343亿元，同比减少5.9%，但公司在大中型铁路建设市场占有率仍达50%以上，随着7月政策转向，铁路计划投资上调，未来订单有望好转；公路业务新签合同1406亿元，同比减少19.8%，主要受上半年全国PPP项目规范清理和资管新规出台的影响；市政及其他业务新签订单4951亿元，同比增长12.6%，其中城市轨道交通业务新签合同1408亿元，同比减少13.9%；勘察设计与咨询服务业务新签合同186亿元，同比增长3.5%；工程设备与零部件制造业务新签合同267亿元，同比增长15.1%；房地产开发业务新签合同364亿元，同比增长50.8%。截至9月末，公司累计在手订单2.84万亿元，约为2017年营业收入的4.1倍，在手订单充裕，随着下半年补短板、精准扶贫和乡村振兴政策效果的逐步释放，PPP项目规范化的完成，存量项目有望顺利推进，未来业绩拥有较好保障。

上调盈利预测，维持“增持”评级：政策转向基建投资有望好转，公司存量项目有望顺利推进，上调盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为186.4/214.4/242.2亿元（原值为178.4/199.8/223.8亿元），对应增速为16%/15%/13%，PE为8.7X/7.6X/6.7X，维持增持评级。