中国石化(600028)

事件：公司公告， 2018 年前三季度营收 20729.7 亿，同比+18.8%； 实现归母净利润 599.8 亿，同比+56.3%。Q3 单季实现营收 7727.2 亿，环比+13.8%；归母净利润 183.8 亿，环比-19.5%。

销售板块持平，降本增效明显：前三季度期间费用同比降低 28.3 亿（或 1.01pct）；资产减值损失减少 63.6 亿（或 89.7%），公司继续提升综合管理，降本增效潜力较大。此外，销售板块前三季度成品油总经销量 1.48 亿吨，其中境内总经销量 1.35 亿吨，同比+1.3%。非油收入242.5 亿元，同比+13.4%。销售板块经营收益 233.9 亿，同比持平。

油价持续上涨， 上游勘探开发受益：原油实现价格为 65.12 美元/桶，同比+38.4%。原油产量 21649 万桶，同比-1.7%，其中国内产量同比+0.2%。天然气产量 7137.7 亿立方英尺，同比+5.9%。勘探及开发板块经营亏损人民币 10.8 亿，同比大幅减亏 254.4 亿。公司海外无新区块增产，海外原油产量维持 10%左右自然衰减，国内产能稳增长为主，预计全年产量维持在 3 亿桶左右，油价上涨依然保持巨大弹性。

乙烯、芳烃行情分化，炼化盈利稳健：公司原油加工量同比+3.0%，成品油产量同比+3.5%，其中汽油同比+7.0%，煤油同比+9.0%，柴油同比-1.8%。 成品油调价顺畅，汽柴煤油价差相对稳定。生产乙烯 878.4万吨，同比+2.9%。烯烃受美国产能投放较快影响，裂解价差环比收窄。参考 wind 数据，三季度乙烯裂解价差从 750 美元持续下滑至 400美元左右，全球乙烯利润率大幅收窄。但同期芳烃利润大幅走高，三季度 PX 生产利润从 75 美元持续快速上升至 300 美元以上。公司前三季度炼油板块经营收益 546.8 亿，同比+24.7%，盈利增长韧性较强。

投资建议：预计公司 18-20 年 EPS 0.66/0.71/0.78 元，对应 PE 9.5/8.9/8.1 倍。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价为 7.54 元

风险提示：油价波动加剧，地缘政治风险等。