中国中车(601766)

1．事件

公司发布2018 年三季报，前三季度公司实现营业收入1353.66亿元，同比下降3.77%，实现归属上市公司股东净利润75.32 亿元，同比上升10.61%。

2．我们的分析与判断

（一）铁路装备业务较为稳健，净利率有所提升

前三季度公司实现营业收入1353.66 亿元，其中铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别实现营收717.17 亿元、208.55 亿元、314.35 亿元、113.59 亿元，同比分别下降1.13%、2.02%、6.13%、14.95%；上述业务占公司营业收入比例分别为52.98%、15.41%、23.22%、8.39%。

铁路装备业务的营业收入比上年同期减少1.13%，主要是货车、机车销量下降所致；城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期减少2.02%，主要是本期交付的城轨地铁产品类型不同使收入减少所致；新产业业务的营业收入比上年同期减少6.13%，主要是本期通用配件和新能源汽车等业务实现的收入下降所致；现代服务业务的营业收入比上年同期减少14.95%，主要是本期缩减物流业务规模所致。

公司物流业务毛利率水平相对较低，规模缩减有助于提升公司毛利率水平。公司前三季度综合毛利率为22.91%，比去年同期提升0.37 个百分点；净利率为6.42%，比去年同期提升0.55 个百分

点。（二）动车组营收同比增长13.6%，未来有望稳中有升

公司动车组业务前三季度收入403.60 亿元，去年同期为355.42亿元，同比增长13.56%。

今年以来铁总动车组招标已达到327 标准列，其中6 月份铁总招标145 标准列动车组、10 月份铁总招标182 标准列动车组，已超过去年采购数量；此外160 公里“复兴号”动车组未来有望成为普速客车车型，也将带动动车组整体销量。

另外，根据铁总公司工作会议，2018 年投产新线4000 公里，其中高铁为3500 公里，2025 年高铁通车里程目标达到3.8 万公里。随着高铁通车里程持续增长，动车组采购需求有望保持在较好水平。

维保方面，2018 年一季度公司与铁总签订了约134.4 亿元人民币的动车组高级修合同，随着动车组数量及使用年限提升，未来动车组维保有望为公司带来新的利润增长点。

（三）货运增量方案有望带动机车货车需求

根据中国铁路总公司《2018 年-2020 年货运增量行动方案》，到2020 年全国铁路货运量达到47.9 亿吨，较2017 年增长30%。为实现该目标，铁总未来将采购一批大功率机车和货车。根据《中国经营报》报道，未来3 年铁总计划新购置货车21.6 万辆、机车3756 台：其中2018 年购置货车4 万辆，机车188 台；2019 年购置货车7.8 万辆，机车1564 台；2020 年购置货车9.8 万辆，机车2004 台。而根据Wind 数据，2017 年铁路货车及铁路机车采购量分别为43177 辆、686 台，以2017 年采购量为基数，2019年铁路货车及机车采购量增速分别为80.65%、127.99%；2020 年铁路货车及机车采购量增速分别为126.97%、192.13%。公司为铁总主要设备供应商，未来铁路货车及铁路机车营收有望维持较高速度增长。

3．投资建议

我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.40/0.49/0.57 元，对应PE 分别为21/17/15 倍，给与“推荐”评级。

4．风险提示

基建投资增速下滑、原材料成本上升、铁总要求进一步降价等。