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油价回暖上游大幅减亏,持续高分红价值凸显

2018-11-02 00:00:00 发布机构:中信建投 我要纠错

中国石化(600028)

事件

公司于2018年10月30日晚发布2018三季报,2018Q1-3公司实现营收20730亿元,同比增长18.8%;实现归母净利599.8亿元,同比增长56.3%;实现扣非后归母净利571.5亿元,同比增长55.7%。其中Q3单季实现营收7727亿元,同比增长33.4%,环比增长13.8%;实现归母净利183.8亿元,同比增长62.9%,环比下滑19.5%;实现扣非后归母净利173.6亿元,同比增长63.5%,环比下降20.4%。

简评

受益油价回暖及需求增长,公司业绩同比大增

公司业绩同比大幅增长,主要受益于油价回暖下上游业务的大幅改善,以及公司抓住中下游业务的有利市场形势,加大结构调整和优化力度,保持良好的创效水平。报告期内布油均价同比涨幅高达39%;境内成品油表观消费量同比增长5.4%,其中汽油同比增长6.4%、煤油同比增长9.2%,柴油同比增长3.7%。境内天然气需求旺盛,表观消费量同比增长18.0%。境内主要化工产品需求快速增长,乙烯当量消费量同比增长7.8%,化工毛利保持较高水平。Q3单季业绩环比有所下滑,主要是由于:1)Q3油价涨幅相比Q2收窄,造成Q3单季库存升值减少(Q2期初和期末布伦特油价分别为70.14和79.53美元/桶,单季涨幅13%;Q3期初和期末油价分别为77.74和82.74美元/桶,单季涨幅6%);2)油价持续上涨下,公司下游炼化业务盈利状况可能受到一定负面影响;3)原油价格超过75美元/桶后特别收益金支取。

勘探开发业务同比大幅减亏,四季度有望扭亏为盈

报告期内公司勘探开发业务亏损10.81亿元,同比大幅减亏254.42亿元。前三季度油气当量产量335.34百万桶,同比增长0.8%;原油产量216.49百万桶,同比下滑1.7%,其中境内同比增长0.2%,境外同比下滑12.6%;天然气产量713.77十亿立方英尺,同比增长5.9%。原油实现价格和天然气实现价格同比分别增长38.4%和13.0%。根据公司公布数据计算得到,Q3单季油气当量产量110.75百万桶,环比下降2.22%;原油产量72.86百万桶,环比增长0.80%,其中境内环比增长0.92%,境外环比下滑1.60%。天然气产量237.57十亿立方英尺,环比增长0.51%。公司当前勘探开发业务基本处在盈亏平衡线上,在原油价格中枢提高、天然气价格逐步市场化、四季度天然气供应大概率仍旧紧张的大背景下,四季度勘探开发业务有望扭亏为盈。

炼油板块柴汽比进一步下降,轻油收率综合商品率稳步提升

报告期内公司炼油业务经营收益546.80亿元,同比增长24.7%;计算得Q3单季经营收益157.48亿元,环比下滑21%。业绩环比下滑主要由低成本库存的逐步消耗所导致。报告期内境内成品小需求稳步增长,表观消费量同比增长5.4%,其中汽油同比增长6.4%、煤油同比增长9.2%,柴油同比增长3.7%。公司原油加工量同比增长3.0%,成品油产量同比增长3.5%,其中汽油同比增长7.0%,煤油同比增长9.0%,柴油同比降低1.8%,柴汽比进一步下降。轻油收率76.11,同比上升0.27个百分点;综合商品率94.98%,同比上升0.22个百分点。

化工板块量价齐升,业绩同比大幅增长

报告期内公司化工板块经营收益239.44亿元,同比增长43.1%;计算得Q3单季经营收益81.44亿元,环比增长10.8%。公司各大板块中,化工板块是唯一实现环比增长的板块,我们认为化工板块的环比增长主要由PET等聚酯和PP等树脂的价格上涨带动,万得数据,聚丙烯期货结算价Q3平均9720元/吨,环比上涨6.4%;PET聚酯切片Q3均价9407元/吨,环比上涨20%。前三季度公司乙烯产量878.4万吨,同比增长2.9%;化工产品经营总量6,498万吨,同比增长12.8%。合成纤维差别化率达到90.4%,合成树脂新产品和专用料比例达到64.0%。

营销分销板块稳步增长,加油站数量国内最多

报告期内公司营销分销板块经营收益233.89亿元,同比基本持平,环比下滑25.2%。报告期内公司成品油总经销量147.78百万吨,同比下滑1.6%,其中境内135.02百万吨,同比增长1.3%,单站加油量折全年为3953吨,同比增长0.5%。

美国对伊制裁是Q4油价主要看点

整个10月份,国际油价呈现震荡下行趋势,跌幅高达10美元/桶。造成油价大幅下跌主要来自两个方面,一是外围环境的恶化,比如全球股市遭抛售,风险资产下行拖累油价表现;二是在伊朗局势不确定的大背景下,沙特与俄罗斯加大马力增产,供应中断的担忧逐步被增产抵消。加之冬季来临,美国原油库存多次大幅增加,加剧了油市弱势表现。

原油市场的短期下跌并不意味着原油进入下行通道,而是对伊制裁落地前的短期震荡,后续走势仍需等待对伊制裁落地后方可逐步明朗。9月份伊朗原油产量336万桶/天,较4月份的378万桶/天下降12%;9月份出口量160万桶/天,环比下降22.9万桶/天,较4月份下降89.7万桶(36%),其中对中国、印度、欧洲出口量分别为50、49、30万桶/天,环比8月份分别变化-22%、+20%、-7%,较4月份分别下降29%、25%、45%。9月份美国、沙特、俄罗斯原油产量分别为1102.5、1053、1136.9万桶/天,环比8月份分别增长8.5、8.0、10.5万桶/天,与4月份相比分别增长45.8、63.0、33.4万桶/天,当前不论环比还是与4月份相比,美国、沙特、俄罗斯的增产量合计均大于伊朗的出口削减量,但当前俄罗斯产量已经创出历史新高,沙特日产量距离历史最高仅有13万桶/天,美国日产量距离历史最高还有20万桶/天。虽然之前数月伊朗原油出口已经逐步下滑,但较4月份相比下滑量仅89.7万桶/日,仍余160万桶/日的出口量。原油价格后续走势仍有待进一步观察,若制裁对伊朗出口造成较大影响,原油价格将进一步反弹。

持续高分红,回馈股东优势尽显

2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015三年分别分红605、301、182亿元,现金分红占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%、50%。

预计公司2018、2019年归母净利分别为800、850亿元,对应EPS0.66、0.70元,PE10.3、9.7X,维持增持评级。

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