中国铁建(601186)

订单保持高速增长， 境外合同增长迅速

公司前三季度季末累计新签合同金额 8917 亿，同比增长 5.33%，较 2018上半年的增速 10.4%有所回落。 其中国内新签订单 8152 亿， 同增 2.84%；海外新签订单 765 亿， 同增 42.05%， 公司近年大力拓展海外铁路工程市场成效明显。 分业务看，工程承包板块新签订单 7306 亿， 同增 2.92%，其中房建、水利电力增速较快，分别同比增长了 49.98%、 45.31%，公路、城轨增速则分别下滑 23.43%、 40.58%； 非工程承包板块新签订单 1611 亿，同增 17.86%。报告期末， 公司在手订单 26817 亿，为 2017 年营收的 3.93 倍，充足的在手订单为未来营收增长提供了支撑。

营业收入稳健增长， 盈利能力持续提升

公司前三季度完成营业收入 4899 亿元， 同比增长 6.4%。前三季度毛利率为 9.99%， 较去年同期大幅提升了 1.19 个百分点， 主要系非工程承包板块中高毛利率的勘察设计、房地产板块占比提升，增值税降低，以及研发费用归集方式改变所致。

利润方面，前三季度公司净利率为 2.89%，较前值增加 0.47 个百分点。由于毛利率的提高及营业规模的扩大，前三季度归母净利润为 126.46 亿元，同比增长 20.11%；三季度单季归母净利润 46.37 亿元，同比增长 15.77%。期间费用率小幅上升，资产减值有所增加

公司前三季度期间费用率为 5.84%， 同比增加 0.4 个百分点。 其中，销售费用率基本不变； 财务费用率增加了 0.19 个百分点至 0.70%，主因公司借款增加所致； 管理费用率（同口径加回研发费用）增加了 0.22 个百分点至4.54%； 研发费用率 2.15%， 同增 0.17 个百分点。 资产和信用减值损失合计10.22 亿， 较去年同期增加了 7.86 亿元， 或因较为紧张的融资环境下应收款项和合同资产减值计提增加所致。

付现比上升较快，资产负债率持续下降

前三季度公司收现比为 1.0028，同比上升了 4.2 个百分点； 同期公司付现比为 1.0935，同比大幅上升了 12.36 个百分点，或因经营规模扩大，土地开发款及项目预付款等付现成本增加所致。 因业务扩展及融资环境紧张，报告期内经营性活动产生现金流量净流出 476 亿元， 较去年同期下降 278亿。公司截至三季度末资产负债率为 77.72%，较去年同期降低 3.1 个百分点， 公司正通过可转债、永续债等权益性融资不断优化负债结构。

投资建议

公司在手订单饱满，业绩稳定增长，基建稳增长定调下中央铁路投资有望加大力度，作为龙头央企公司将显著受益，维持 2018-2020 年 EPS1.41、1.54、1.67 元/股的预测，对应 PE 分别为 8、 7、 7 倍，维持对公司“买入”评级，维持目标价 12.5 元。

风险提示： 固定资产投资增速快速下滑；公司业务推进不及预期