中国石化(600028)

结论与建议：

公司发布 18 年前三季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入 20730 亿元， yoy+18.8%，录得归母净利润 600 亿元， yoy+56.3%，折合每股收益 0.50元，其中三季度实现营业收入 7727 亿元， yoy+33.4%，录得归母净利润 184亿元， yoy+62.9%。 国际原油价格中枢上移，迭加国内天然需求旺盛，公司上游勘探及开发全年业绩有望扭亏为盈，加之炼化盈利能力强劲，公司全年业绩大概率保持较高增长，另外公司现金流充足，延续高分红的可能性大，维持“买入”评级。

国际油价上涨，上游勘探及开发板块大幅减亏： 18年前三季度国际油价持续震荡上行，布伦特原油现货均价为72.1美元/桶， yoy+39.2%，迭加国内天然气需求旺盛，前三季度天然气表观消费量同比增长18.0%，公司上游勘探及开发业务改善明显。 前三季度公司实现油气当量产量335.34百万桶， yoy+0.8%，其中境内原油产量186.5百万桶， yoy+0.2%，天然气产量713.8十亿立方英尺， yoy+5.9%。 另外前三季度原油实现价格65.12美元/桶， yoy+38.4，天然气实现价格5.81美元/千立方英尺， yoy+13.0%，勘探及开发板块经营亏损10.8亿元，同比大幅减亏254.4亿元，随着国际油价中值上移，该板块年内有望实现扭亏为盈。

炼油、化工板块表现出色： 炼油板块，前三季度公司原油加工量为1.83亿吨， yoy+3.0%，成品油产量为1.16亿吨， yoy+3.5%，其中汽油、柴油、煤油产量分别0.46、 0.49、 0.22亿吨， yoy+7.0%、 -1.8%、 9.0%。 炼油板块实现经营收益546.8亿元， yoy+24.7%，其中三季度实现经营收益157.8亿元， yoy+9%， QoQ-21%，环比下滑主要系二、三季度原油价格基本持平，库存收益环比有所减少。 化工板块，前三季度公司乙烯产量878.4万吨，yoy+2.9%，化工产品经营总量6498万吨， yoy+12.8%，得益于化工行业维持高景气度，化工板块前三季度实现经营收益239.4亿元， yoy+43.1%。

营销和分销板块业绩稳定，非油品业务收入较快： 前三季度公司成品油总经销量为147.8百万吨， yoy-1.6%，其中境内成品油总经销量为135.0百万吨， yoy+1.3%。 前三季度非油业务收入242.5亿元， yoy+13.4%，增速较快，另外截止三季度末，便利店数量达到26981座， yoy+4.7%。 前三季度营销及分销板块实现经营收益233.9亿元，同比基本持平。

上游勘探及开发板块全年有望扭亏为盈，助力全年业绩增长： 当前Brent原油期货结算价为72.89美元/桶， yoy+2.5%，较前期高点85美元/桶有所回落，但仍在中高位运行。 贸易摩擦引发对全球经济增速的担忧， 18年年底减产协议到期后是否续期存在不确定性，同时地缘政治冲突，美国退出伊朗核协议以及美国原油运输瓶颈的限制，加重未来油市的不确定性，但在一段时间内原油价格仍有望维持较高位运行。 另外据十三五规划显示， 2020我国天然产量要达到2070亿立方米，复合增速12%，利好于公司勘探及开发业务，该板块全年有望扭亏为盈，增厚公司业绩。

盈利预测： 我们预测2018/2019净利润为783/877亿元，同比增长53%、 12%，折合每股收益为0.65、 0.72元，目前A股股价对应的PE为9.8、 8.7倍, 对应的PB为1.02、0.98倍， H股股价对应的PE为9.0、8.0倍，对应的PB为0.95、0.90倍。 鉴于公司全年业绩有望维持较高增长，在手现金达到2289亿元，较上年末增长38.7%，延续高分红的可能性大，维持“买入”评级。

风险提示： 1、 国际油价大跌； 2、公司生产经营不及预期。